本文轉(zhuǎn)載自中國證券報·中證網(wǎng)

記者 | 楊皖玉

價值投資的理念大道至簡，然而知易行難。作為價值投資的踐行者，匯百川基金公募投資部聯(lián)席總經(jīng)理劉歆鈺，以股東回報為核心，結(jié)合10余年的投資經(jīng)驗，用模型的方式固定價值投資的框架與紀律，持續(xù)捕捉細分行業(yè)的隱形冠軍，旨在為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)健的收益。

以股東回報為核心

買入價格低于價值的優(yōu)質(zhì)公司，是巴菲特價值投資的核心理念。理念雖然簡單，但市場上能夠踐行成功的人少之又少。

在劉歆鈺看來，市場上很多價值投資者忽視了“合理的價格”這一限定條件，即使買入了優(yōu)質(zhì)的公司，若買入時價格嚴重偏離了價值，也將面臨較大的回撤。

劉歆鈺有著17年證券從業(yè)經(jīng)驗，10年投資管理經(jīng)驗，此前多年的養(yǎng)老金、企業(yè)年金管理經(jīng)驗，讓他逐漸形成了價值投資、長期投資的穩(wěn)健風(fēng)格。

“人都會有情緒，比如在市場下跌時無限看空，在市場上漲時盲目追高?！睘榱僳`行大道至簡的價值投資，劉歆鈺選擇通過一套基于基本面的量化模型對投資的邏輯和紀律進行固化。他認為，所有的商業(yè)模式最終都能夠體現(xiàn)在財務(wù)指標上，若脫離基本財務(wù)指標談商業(yè)模式，容易在公司判斷時過于主觀，產(chǎn)生投資風(fēng)險。

他表示，自己采用的模型——MAIN模型輔助投資體系從兩方面踐行價值投資的理念：第一判斷公司的價值，第二買入價格低于價值的公司。

其中，股東回報是衡量公司價值的核心，主要體現(xiàn)為公司的資本回報能否穩(wěn)定提升。以股東回報為出發(fā)點，來衡量一家公司是否為優(yōu)質(zhì)標的。

“對于價值投資而言，若以高于價值的價格買入優(yōu)質(zhì)公司，或需要較長時間靠公司業(yè)績來填坑。”劉歆鈺表示，模型的第二個層面主要判斷公司價值和價格的關(guān)系，避免基金經(jīng)理在市場情緒、個人情緒的驅(qū)動下“愛上一個公司”，將組合回撤控制在預(yù)期范圍內(nèi)，降低基金凈值波動。具體而言，劉歆鈺衡量一家公司的資本回報最核心的指標是凈資產(chǎn)收益率（ROE），但其對資本回報的要求并不是一成不變的，需結(jié)合不同時段的經(jīng)濟整體水平進行確定，而非“刻舟求劍”。

捕捉細分行業(yè)隱形冠軍

劉歆鈺表示，MAIN模型在固化投資邏輯和紀律的同時，也能夠提升團隊投研效率和深度，使得投研實現(xiàn)同頻對話。

具體來看，一方面，模型化的掃描工具，能夠擴大個股視野，避免個人思維的局限性，捕捉到一些市場關(guān)注度很低，但業(yè)績增長非常穩(wěn)定的細分行業(yè)隱形冠軍。另一方面，提高投資和研究之間的合作效率，在模型對公司初步篩選后，研究員需從財務(wù)、產(chǎn)業(yè)等角度確認公司當前的價值與價格的關(guān)系，并判斷公司未來業(yè)績預(yù)期。據(jù)劉歆鈺介紹，匯百川基金的研究員大部分具備產(chǎn)業(yè)背景，即理工科出身，并具有上市公司從業(yè)經(jīng)歷，如新能源、新材料、醫(yī)藥等上市公司。因此能夠保證在投研高效銜接的同時，實現(xiàn)投研的深度。

在構(gòu)建組合上，劉歆鈺稱：“組合持倉的個股不多，但會適當分散，最終買入的公司必須是研究非常透徹的公司。”他表示，自己賺的是公司的錢，而非行業(yè)的錢。基于A股行業(yè)輪動較快的特點，投資組合會對行業(yè)進行分散配置，持倉個股在40只左右，前十大重倉股占基金凈資產(chǎn)的比例在30%—40%。通過較為分散的持倉來保證基金凈值的穩(wěn)定，同時避免部分個股股價存在下跌風(fēng)險對組合業(yè)績造成拖累的情況。

打造精品貨架

當前，公募基金規(guī)模突破30萬億元，面對存量博弈的市場，劉歆鈺認為，作為一名基金經(jīng)理，需要明確自己賺的是什么錢，而且能夠驗證自身的投資邏輯和投資風(fēng)格。

匯百川基金由資管老將王錦海創(chuàng)立，2024年正式展業(yè)，是海南省首家公募。據(jù)了解，匯百川基金的首只產(chǎn)品——匯百川遠航混合基金于近日發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為劉歆鈺和公司公募投資部基金經(jīng)理吳昱斌。劉歆鈺表示，穩(wěn)健的可預(yù)期的風(fēng)險收益特征以及不漂移的投資風(fēng)格，是這只產(chǎn)品最基本的要求。

“我們希望從基金的基準到產(chǎn)品的特性、選股的邏輯對投資者來說是可描述、可預(yù)期的。”劉歆鈺認為，過于強調(diào)基金經(jīng)理個人的能力，已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在及未來行業(yè)的發(fā)展。

劉歆鈺表示，匯百川基金作為公募新面孔，未來希望形成一套風(fēng)險收益特征明確的產(chǎn)品矩陣，無論是權(quán)益產(chǎn)品，還是固收產(chǎn)品，每只產(chǎn)品都能夠有著明確的風(fēng)格和收益特征，打造精品貨架。

劉歆鈺認為，當前，資本市場的系列改革疊加貨幣政策、財政政策的放松，以及海內(nèi)外貨幣政策周期的變化，市場的積極因素正在增多。雖然近期股票市場持續(xù)波動，但從估值與股債性價比等指標來看，股票資產(chǎn)配置性價比較高，勝率與賠率空間改善，當前或是配置股票資產(chǎn)較好時機。2024年資產(chǎn)配置策略將轉(zhuǎn)向“以守待攻、適度均衡”，以防守型資產(chǎn)為主，適當配置進攻性資產(chǎn)倉位。

內(nèi)容來源：轉(zhuǎn)載自中國證券報·中證網(wǎng)，記者 楊皖玉

風(fēng)險提示：匯百川遠航混合基金為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平理論上高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。本基金如投資港股通標的股票，還需承擔(dān)港股通機制下因投資環(huán)境、投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。本資料不作為任何法律文件，所載觀點均為當時觀點，不代表公司對未來的預(yù)測，所載信息僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。投資人購買基金時應(yīng)當仔細閱讀相關(guān)《基金合同》及《招募說明書》等法律文件，了解基金的具體情況?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。