十大券商策略：當(dāng)前投資好比“霧天開車” 建議圍繞業(yè)績確定性選股 關(guān)注三大方向

　　中信證券：把握貫穿二三季度的中期修復(fù)行情

　　參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗，預(yù)計4月中旬是本輪上海疫情的拐點，也是穩(wěn)增長政策二次發(fā)力的關(guān)鍵窗口，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點，預(yù)計此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟壓力。另一方面，預(yù)計經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力，其中針對地產(chǎn)的“一攬子”政策將繼續(xù)加力，同時4月中旬還是政策利率下調(diào)的關(guān)鍵窗口。

　　綜上所述，若疫情拐點與政策發(fā)力點如預(yù)期疊加，A股中期修復(fù)行情將貫穿二三季度，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局“估值低位”和“預(yù)期低位”品種，并在二季度重點關(guān)注地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈。

　　海通證券：穩(wěn)增長政策落地望驅(qū)動市場修復(fù)，成長有望階段性占優(yōu)

　?、贇v史數(shù)據(jù)顯示，美債利率上行對A股趨勢及風(fēng)格影響均較小，盈利才是風(fēng)格的決定變量。②穩(wěn)增長政策落地望驅(qū)動市場修復(fù)，今年風(fēng)格類似12年，全年價值略占優(yōu)，成長有望階段性占優(yōu)。③目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大，下半年關(guān)注復(fù)蘇主線。

　　中信建投證券：磨底階段，耐心等待

　　市場處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰(zhàn)：經(jīng)濟進入主動去庫存階段，疫情對經(jīng)濟形成擾動；美債利率快速上升尚未穩(wěn)定，俄烏沖突及地緣政治形勢存在不確定性。此時投資者應(yīng)保持耐心，不宜冒進，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強力寬松的機會，如果市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局，布局方向重點關(guān)注早周期品種(地產(chǎn)鏈等)，如果后續(xù)美債利率趨穩(wěn)，國內(nèi)寬貨幣加強則可以考慮逐步加大對成長的配置。

　　國泰君安證券：當(dāng)前投資好比“霧天開車”，建議圍繞業(yè)績確定性選股

　　現(xiàn)階段投資好比“霧天開車”，遠(yuǎn)見者穩(wěn)進，勝而后求戰(zhàn)。在信用路徑清晰之前，當(dāng)前買股票好比“霧天開車”，能見度下降，建議圍繞業(yè)績確定性來選股。除了周期制造之外，我們也要看到，由于疫情的持續(xù)同樣會使得部分消費類行業(yè)供給收縮而帶來的配置價值提升。推薦三個方向：1)紅利策略：煤炭、化工資源品、金融；2)to G端或公共投資方向：風(fēng)光電、電力電網(wǎng)、建筑等；3)困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費者服務(wù)，關(guān)注Q2部分中游消費類建材、鋼鐵、輕工板塊的底部彈性。

　　繼續(xù)換倉，重視資產(chǎn)與現(xiàn)金流價值的重估。盡管“賽道股”等成長類資產(chǎn)已有較大的估值擠壓，但是我們?nèi)匀唤ㄗh投資者應(yīng)繼續(xù)換倉，在反彈中更要換倉，不貪一時之勝。本輪調(diào)整速度迅急，機構(gòu)投資者籌碼集中度并未有效降低，成長類資產(chǎn)還需要較長時間消化微觀交易結(jié)構(gòu)；其次，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的收縮正在令成長的下游需求面臨波動，盈利預(yù)期“好但難以更好”。但是，市場其實并不缺乏投資機會：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟放緩階段，增長對傳統(tǒng)部門的依賴度上升，而不是下降，這帶來地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等尾部風(fēng)險定價收斂。更重要的是，供給側(cè)改革與能耗雙控，正在提升部分傳統(tǒng)經(jīng)濟部門的資產(chǎn)回報率。這意味著，持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司在當(dāng)前具有非常高的投資價值，價值風(fēng)格內(nèi)部會輪動，但重估未結(jié)束。

　　中金公司：低估值的穩(wěn)增長領(lǐng)域仍有配置價值

　　我們認(rèn)為當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長領(lǐng)域仍有階段性的相對配置價值。當(dāng)前關(guān)注三個方向：1)在市場“磨底”階段，估值相對低的穩(wěn)增長板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；2)制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機在于“滯脹”風(fēng)險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；3)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。

　　招商證券：繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，關(guān)注上游資源品、地產(chǎn)后周期消費、新能源基建等

　　最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月固定資產(chǎn)投資新開工計劃規(guī)模增速飆升至2010年以來的最高水平，進一步印證和強化了穩(wěn)增長大年的邏輯。綜合會議定調(diào)、政策指導(dǎo)、專項債&PPP投向以及固定資產(chǎn)投資項目審批等數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，今年穩(wěn)增長的重點發(fā)力方向包括交通、水利、城市管網(wǎng)改造建設(shè)、保障性安居工程等。受疫情影響，政策加碼支持穩(wěn)增長的必要性和緊迫性進一步提升，建議繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長，關(guān)注上游資源品、地產(chǎn)后周期消費、新能源基建等。

　　廣發(fā)證券：成長繼續(xù)切價值，穩(wěn)增長首推地產(chǎn)股

　　維持“慎思篤行”，“穩(wěn)增長影響價值，美債影響成長”“價值風(fēng)格占優(yōu)”，穩(wěn)增長首推地產(chǎn)股的觀點。

　　從“勝率—賠率”框架來看，我們維持春季策略展望的看法：價值占優(yōu)。(1)勝率：當(dāng)前價值風(fēng)格的勝率仍然更高——相當(dāng)多投資者誤認(rèn)為等到社融增速反轉(zhuǎn)成長風(fēng)格的勝率會顯著提升，對于美債利率的走勢也疑慮不定；但我們認(rèn)為美債實際利率對A股成長股的抑制是主導(dǎo)性的，而且社融結(jié)構(gòu)的邊際變化比總量方向更重要！當(dāng)前美聯(lián)儲仍是堅決的緊，何時轉(zhuǎn)向相對鴿派取決于美國經(jīng)濟是否或何時會陷入衰退；另一方面，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向，結(jié)構(gòu)寬信用的邊際變化指向價值占優(yōu)；(2)賠率：當(dāng)前價值的風(fēng)格賠率仍然更好——雖然我們認(rèn)為19年初中國定下的高質(zhì)量發(fā)展頂層設(shè)計將在長期更有利于大盤成長風(fēng)格，但由于大盤價值和大盤成長的ERP劈叉過大，而22年我們迎來美聯(lián)儲快速緊縮+中國由緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用，將驅(qū)動過去3年的ERP劈叉趨向一定程度的收斂，這個過程可能尚未過半；估值來看，當(dāng)前雖然成長股已經(jīng)歷較大消化，但估值尚未非常吸引。

　　興業(yè)證券：指數(shù)震蕩整固，重視地產(chǎn)行情的擴散外溢

　　階段性市場仍是指數(shù)震蕩整固、資金存量博弈的結(jié)構(gòu)市。1)疫情加劇了經(jīng)濟下行壓力，但也加大了后續(xù)貨幣、信用放松的空間和動力。從兩會、到金融委會議再到國常會，決策層“穩(wěn)增長”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策放松均有望加速落地，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供強力支撐。2)地產(chǎn)信用風(fēng)險也已在陸續(xù)“拆雷”。3月16日六部門聯(lián)合發(fā)聲強化地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期。4月1日融創(chuàng)債券展期獲得通過，融創(chuàng)境內(nèi)債違約危機解除。3)決策層維穩(wěn)資本市場的決心明確。金融委會議強調(diào)“保持資本市場平穩(wěn)運行”，國常會繼續(xù)強調(diào)“維護資本市場穩(wěn)定”并要求“防止和糾正出臺不利于市場預(yù)期的政策”，持續(xù)穩(wěn)定市場信心。4)但整體來看，市場風(fēng)險偏好仍較弱，資金存量博弈特征明顯。一季度，偏股基金新發(fā)規(guī)模同比縮量82%，并且來自保險、私募等絕對收益機構(gòu)的資金也有限。與此同時，中美利差自2010年7月以來首次逼近倒掛，也導(dǎo)致外資流入放緩。5)此外，海外包括通脹上行、美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期、美股波動、俄烏沖突等外部因素仍將持續(xù)擾動。因此，大概率情形，指數(shù)仍將繼續(xù)震蕩整固。

　　結(jié)構(gòu)上，聚焦穩(wěn)增長+房地產(chǎn)+一季報高景氣三個方向，同時重視地產(chǎn)行情的擴散外溢。1)首先，對于地產(chǎn)板塊，雖然在連續(xù)大漲后出現(xiàn)階段性波動。但中期，無論是從時間、還是空間角度，行情可能并未結(jié)束。根據(jù)我們4月6日報告《四大指標(biāo)看地產(chǎn)行情的時間和空間》中的判斷，至少在房價下行壓力解除、70個大中城市住宅價格環(huán)比轉(zhuǎn)正前，地產(chǎn)板塊或仍將享有超額收益。漲幅和估值方面，不管是作為“穩(wěn)增長”的重要抓手，還是從防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的角度，后續(xù)地產(chǎn)政策都有放松的空間和動力，或帶動板塊進一步上漲。2)其次，存量博弈環(huán)境下，重視行情由地產(chǎn)向“穩(wěn)增長”板塊整體的擴散外溢。地產(chǎn)大漲之后，與地產(chǎn)風(fēng)格屬性類似、同樣受益于政策放松預(yù)期升溫、且漲幅相對落后的“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊配置性價比凸顯。同時，全球市場仍處于高波動、低風(fēng)險偏好的亂局中。建材、建筑、銀行、券商等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動，進可攻退可守。3)一季報超預(yù)期且景氣有望延續(xù)的光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等板塊：季報期業(yè)績超預(yù)期將成為板塊表現(xiàn)的重要支撐。當(dāng)前提前披露一季報預(yù)告且預(yù)贏的個股中，光伏、化工、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等披露率較高，板塊整體超預(yù)期的概率較大。

　　安信證券：圍繞政策預(yù)期，大膽假設(shè)，小心求證

　　3月見龍在田，對上證綜指3000點支撐位有信心。同時，我們維持此前本輪經(jīng)濟底在二季度的預(yù)判，分子端基本面改善的拐點預(yù)期愈發(fā)臨近，外圍因素(俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、全球通脹)的負(fù)面沖擊減弱，權(quán)益市場類似于2012年進入單邊下行的可能性較低，二季度A股或躍在淵，期待“耐克型”。在此，我們維持當(dāng)前正處于“陣地戰(zhàn)”(戰(zhàn)略相持階段，保持定力，不適合來回切換)的判斷。結(jié)構(gòu)上，在從“政策底→市場底”的磨底階段，市場面臨經(jīng)濟下行和政策不確定性的壓制，低估值、價值型以及逆周期行業(yè)(如基建、地產(chǎn))、弱周期表現(xiàn)優(yōu)于成長型行業(yè)。但，度過磨底階段后，風(fēng)險偏好回升，市場將回歸成長風(fēng)格，高風(fēng)險偏好板塊預(yù)計將表現(xiàn)較優(yōu)。從當(dāng)前交易邏輯上觀察：第一，穩(wěn)增長不起，高景氣難興；第二，穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機。當(dāng)前正處于“穩(wěn)增長兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機”的過程，我們建議的配置是穩(wěn)增長(地產(chǎn)鏈、基建、銀行)>全球通脹(煤炭、農(nóng)牧、石化)、高景氣(數(shù)智化、光伏、軍工、半導(dǎo)體、風(fēng)電、新能源車)>疫后修復(fù)。

　　本輪房地產(chǎn)超額行情的本質(zhì)是市場在圍繞政策預(yù)期，交易邏輯先完成由現(xiàn)實向預(yù)期靠攏的過程，但是最終也會出現(xiàn)從預(yù)期向現(xiàn)實靠攏的過程，“大膽假設(shè)，小心求證”成為相當(dāng)多主流機構(gòu)投資者的心態(tài)。短期而言，房地產(chǎn)超額行情或仍將持續(xù)，持續(xù)到市場交易預(yù)期逐步抬升至預(yù)定的經(jīng)濟目標(biāo)，也就是完成本輪“穩(wěn)增長”使命。需要提醒的是房地產(chǎn)超額行情中向房地產(chǎn)鏈的擴散是建立在需求端驅(qū)動邏輯之上，后續(xù)需要房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)(例如銷售數(shù)據(jù))的驗證。對應(yīng)于這點，我們在此前周報中也提出本輪房地產(chǎn)邊際放松所帶來的穩(wěn)增長效果和基本面改善需要經(jīng)過疫情、房地產(chǎn)企業(yè)融資和居民杠桿率的多重考驗，注定本輪房地產(chǎn)超額行情波動性會較此前增大。一個更為直接的觀察是北向資金3月中旬反彈以來并未大幅流入地產(chǎn)，側(cè)面角度反映對于房地產(chǎn)基本面驗證的遲疑。

　　華西證券：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價值藍(lán)籌仍勝一籌

　　在政策“靠前發(fā)力、適時加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1)基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2)地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3)預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：【十大券商一周策略】當(dāng)前投資好比“霧天開車”，建議圍繞業(yè)績確定性選股，關(guān)注三大方向)

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