【圖解季報(bào)】博時(shí)榮泰混合基金2022年四季報(bào)點(diǎn)評(píng)

一、基金基本情況概述

博時(shí)榮泰混合(009967)成立于2020年8月26日，四季度最新規(guī)模0.97億元。

基金經(jīng)理金晟哲擁有6.3年的基金投資經(jīng)歷，2020年8月26日正式接受博時(shí)榮泰混合基金管理，任職期間回報(bào)為7.64%，位居同類3434只基金中第1580名。

金晟哲現(xiàn)管理10只產(chǎn)品（包括A類和C類），管理總規(guī)模為81.73億元，平均年化回報(bào)為9.64%。

基金經(jīng)理變動(dòng)一覽

二、業(yè)績(jī)表現(xiàn)

基金本季度收益為-5.02%，同類平均收益為-0.92%，在同類2308只基金中排名1835位。

基金歷史季度漲跌幅

成立以來基金凈值與指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)說明：1、基金回撤率，是指在某一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品凈值從最高點(diǎn)開始回落到最低點(diǎn)的幅度，即虧損幅度。這是一個(gè)歷史指標(biāo)，比較的是基金過往凈值；2、回撤越小越好； 3、回撤和風(fēng)險(xiǎn)成正比；回撤越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，回撤越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

三、規(guī)模與持有人結(jié)構(gòu)

最新數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)榮泰混合基金的總資產(chǎn)為0.98億元。較上一期1.07億元變化了-0.09億元，環(huán)比變化了-8.59%。

基金歷史資產(chǎn)份額變化

數(shù)據(jù)說明：基金規(guī)模過大或者規(guī)模過小，對(duì)基金都會(huì)存在不利影響。同時(shí)基金份額變化如果過于劇烈，也值得投資者了解一下出現(xiàn)變動(dòng)的原因。

博時(shí)榮泰混合基金的持有人數(shù)為5266人，機(jī)構(gòu)投資占比為0%。

基金投資者結(jié)構(gòu)變化

機(jī)構(gòu)持有者：指企業(yè)法人、事業(yè)法人、社會(huì)團(tuán)體或其他組織中持有該基金份額的組織。

個(gè)人持有者：指可投資于證券投資基金的自然人中持有該基金份額的人員。

數(shù)據(jù)說明：機(jī)構(gòu)、個(gè)人持有占比數(shù)據(jù)僅年報(bào)和半年報(bào)披露

四、基金持倉情況

最新數(shù)據(jù)顯示，本期該基金的股票倉位達(dá)82.22%。較上一期環(huán)比變化了8.90%。

基金股票倉位變化

從十大重倉股情況來看，最新一期前十大重倉股占比為32.29%。

基金前十大重倉股占比變化

數(shù)據(jù)說明：通過基金前十大重倉股占比可以看出基金經(jīng)理持股集中度。持股集中度可以用來辨識(shí)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，判斷基金波動(dòng)率的高低，但不能簡(jiǎn)單的用持股集中度的指標(biāo)來判斷基金的好壞。

博時(shí)榮泰混合基金四季度十大重倉股明細(xì)

數(shù)據(jù)說明：區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計(jì)區(qū)間為四季度

基金最新?lián)Q手率為337.97%，上一期換手率為166.75%。歷史換手率最高為2022年6月30日，高達(dá)337.97%。

基金年化換手率變化

數(shù)據(jù)說明：1、報(bào)告期時(shí)間為半年的，對(duì)應(yīng)的基金換手率為半年度換手率。報(bào)告期時(shí)間為年的，對(duì)應(yīng)的基金換手率為年度換手率。 2、基金換手率用于衡量基金投資組合變化的頻率。換手率越高，操作越頻繁，越傾向于擇時(shí)波段操作；基金換手率越低，操作越謹(jǐn)慎，越傾向于買入并持有策略。

數(shù)據(jù)來源：銀河證券、東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

五、投資策略和運(yùn)作分析

2022年四季度,市場(chǎng)經(jīng)歷了極致的風(fēng)格分化和反轉(zhuǎn)。10月以軍工、半導(dǎo)體為代表的安全主線表現(xiàn)亮眼,但11月開始,伴隨政策層面的重大調(diào)整,以白酒、金融為代表的上證50風(fēng)格明顯占優(yōu),軍工和新能源等賽道出現(xiàn)明顯回調(diào)。 現(xiàn)在回望2022年,市場(chǎng)的脈絡(luò)看似清晰——對(duì)外的美債利率和全球通脹以及對(duì)內(nèi)的疫情防控和經(jīng)濟(jì)政策,但身處其中的投資者,卻都深深感受到賺錢不易。究其原因,2022年市場(chǎng)的主要定價(jià)因子是投資者較為陌生的、同時(shí)定價(jià)因子本身的變化又是極其劇烈甚至年內(nèi)都是完全逆轉(zhuǎn)的。投資者過去幾年習(xí)慣了宏觀和政策低波動(dòng)下的景氣投資,當(dāng)遇到美債利率十年一遇的上升時(shí),本身框架就受到挑戰(zhàn);再加上難以預(yù)判的俄烏沖突、難以捉摸的疫情和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛給政策制定帶來的沖擊,就更難以應(yīng)對(duì)。我們的組合在這樣的沖擊下也同樣表現(xiàn)稚嫩。 展望2023,投資者看到的所有長期短期的、政治經(jīng)濟(jì)的、國內(nèi)國外的、格局范式的挑戰(zhàn),都沒有完美的解決方案。但我們認(rèn)為,至少2023年的定價(jià)因子不會(huì)再有如此之多的框架外沖擊。對(duì)外來看,通脹有大宗商品長期資本開支不足和勞動(dòng)力市場(chǎng)等結(jié)構(gòu)性問題,但從大宗品的期限結(jié)構(gòu)和美國通脹的環(huán)比看,沖擊最劇烈的時(shí)刻已經(jīng)過去,我們至少可以指望加息接近尾聲。對(duì)內(nèi)來看,疫情沖擊在所難免,但我們的政策已經(jīng)全面優(yōu)化,開弓沒有回頭箭,市場(chǎng)應(yīng)該不需要再把疫情政策當(dāng)做最關(guān)鍵變量。經(jīng)濟(jì)的長短期權(quán)衡如同走鋼絲,但至少在6-12個(gè)月的維度上,政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了較為明確的中短期方向指引。這些共同指向,2023年我們很可能可以少考慮一些框架外的因素,回歸最純粹的盈利驅(qū)動(dòng)。 那么在盈利驅(qū)動(dòng)上,我們已經(jīng)能看到一些變化的端倪。 首先就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的鏈條上,我們依然堅(jiān)持二三季報(bào)中的判斷,這將是未來一段時(shí)間A股的主要矛盾。如果說,2021年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出穩(wěn)增長的政策定調(diào),在2022年還受到了疫情、地產(chǎn)、債務(wù)等多重制約,那么站在現(xiàn)在看2023年,穩(wěn)增長的置信度已經(jīng)得到了多重加持。市場(chǎng)目前一致認(rèn)知是“強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”,我們的看法是,2023年要么現(xiàn)實(shí)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng),要么預(yù)期強(qiáng)上加強(qiáng)。因此2023年我們組合的主攻方向就是這里。 當(dāng)然,中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,使得買經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)涵,早已不是簡(jiǎn)單的金融地產(chǎn)周期股。我們承認(rèn)地產(chǎn)的問題前所未有之難解,這給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在幅度上帶來了巨大的不確定性,我們對(duì)此也無更高明的看法。為了應(yīng)對(duì),我們需要更低的估值或者更強(qiáng)的長期alpha去補(bǔ)償。前者對(duì)應(yīng)大量金融股和強(qiáng)周期股,后者的機(jī)會(huì)則更加廣泛,包括有供給收縮或份額提升邏輯的細(xì)分領(lǐng)域如玻璃、油服、鋁、建材家居等,有國產(chǎn)替代邏輯加持的細(xì)分領(lǐng)域如通用自動(dòng)化、被動(dòng)元器件、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等,而結(jié)合當(dāng)下的估值和賠率,我們依然看到了大量可以現(xiàn)價(jià)買入的標(biāo)的,這也意味著本輪中國經(jīng)濟(jì)的庫存周期,映射在股票投資上依然是大有可為的。 消費(fèi)也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要一環(huán),疊加疫情防控政策優(yōu)化,同樣值得重視。但我們傾向于更加自下而上地去看待這一領(lǐng)域,原因在于我們不確定在地產(chǎn)迷失的長期制約和后疫情時(shí)代的短期制約下,是否有居民消費(fèi)力受損的問題,這點(diǎn)需要觀察;同時(shí),大量消費(fèi)股票在2022年四季度的預(yù)期修正行情中,已經(jīng)接近甚至超過了疫情前的市值,我們也不確定當(dāng)前的收益空間是否還有吸引力。對(duì)此,我們一方面自下而上尋找合意標(biāo)的,另一方面也會(huì)將視野從toC的消費(fèi)復(fù)蘇擴(kuò)大到toB的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇,這樣一來,部分運(yùn)輸物流的交運(yùn)行業(yè)公司、部分需要與客戶做方案交付的計(jì)算機(jī)行業(yè)公司,也能夠進(jìn)入我們的關(guān)注列表。 其次是市場(chǎng)高度關(guān)注的新能源和電動(dòng)車鏈條上,我們認(rèn)為分化將是2023年的主題。過去幾年的超高速發(fā)展帶來了大多數(shù)環(huán)節(jié)上的供應(yīng)快速擴(kuò)張,2023年大多數(shù)環(huán)節(jié)都將面臨過剩。當(dāng)然,在2022年下半年高景氣的狀況下,市場(chǎng)極其前瞻地?zé)o差別殺了估值,這反過來給2023年帶來了機(jī)會(huì):上游大降價(jià)使得需求可能比市場(chǎng)預(yù)期更為樂觀,總有一些環(huán)節(jié)格局能好于預(yù)期,也總有一些公司能夠兌現(xiàn)其成本優(yōu)勢(shì)。我們依然會(huì)花不少精力尋找alpha,畢竟一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)的投資者,是不應(yīng)該忽略這個(gè)滲透率仍在中低位、同時(shí)中國企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)的。但一個(gè)理性的投資者,也不應(yīng)該再用過去的競(jìng)爭(zhēng)格局和估值體系在這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資上刻舟求劍。 此外,軍工和安全方向的投資與復(fù)蘇主線相對(duì)獨(dú)立,我們認(rèn)為其需求和增長的確定性依然是比較高的。軍工的五年需求早已做好規(guī)劃,無非不同細(xì)分領(lǐng)域的增速有高有低、節(jié)奏有快有慢,因此無論股價(jià)漲跌,只要對(duì)應(yīng)2025年的盈利和市值仍有收益空間,我們都會(huì)繼續(xù)配置,只是不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的標(biāo)的選擇可能有所差異。 未來,組合將繼續(xù)定位于“做高性價(jià)比的投資”,在考慮資金屬性的前提下,對(duì)細(xì)分行業(yè)、重點(diǎn)公司進(jìn)行勝率和賠率的全方位比較,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)凈值的平穩(wěn)上行。

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