4000分析師 征戰(zhàn)200億分倉“江湖”！

　　如果你在機場聽到一個人對著手機大談某個行業(yè)的星辰大海，在高鐵見到一個人微信語音分享某只股票的增長空間，那么基本上可以確定，這可能是名券商分析師在做路演。

　　不是在路演的途中，就是在寫報告的路上，作為金融行業(yè)最“內(nèi)卷”、最忙碌的人群之一。隨著公募基金年報的披露，以及主要券商年報的發(fā)布，券商分析師為之奮斗的基金分倉傭金出爐，券商年報中發(fā)布的勞動工作數(shù)量也展現(xiàn)出來。如中金公司一年中外文研報18000余篇，中信建投證券一年為機構(gòu)客戶提供線上線下路演 52974次。

　　近期，券商分析師數(shù)量突破4000人受到關(guān)注。2022年以來券商分析師數(shù)量增長不少，主要券商的路演和研報的工作量也明顯增加。不過，由于2022年市場不佳以及傭金費率持續(xù)下降，券商所得到的分倉傭金明顯下滑。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，市場不佳的情況下，研究服務(wù)在分倉傭金中的占比可能出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑。

　　研究人員、研報數(shù)大增，路演次數(shù)驚人

　　今年3月初，在中國證券業(yè)協(xié)會登記的分析師數(shù)量突破4000名受到關(guān)注。Chioce數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月9日，中證協(xié)登記的券商從業(yè)分析師數(shù)量為4050名，來自102家券商。2022年增長明顯，2022年底有3935名，較2021年底的3429名增長超過500人。

　　根據(jù)中證協(xié)最新登記的數(shù)字，目前分析師數(shù)量最多的是中金公司，分析師為233人，另外中信證券、國泰君安證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券的分析師人數(shù)分別為176人、153人、135人、130人，位居二到五名；海通、長江、華泰、中信建投、招商等券商分析師也超過100人；共計10家券商分析師數(shù)量超100人。

　　實際上，除了在中證協(xié)登記的分析師，還有不少未登記的助理分析師，以及機構(gòu)銷售人員等，券商研究所相關(guān)專業(yè)人士數(shù)量，明顯超過在中證協(xié)登記的分析師數(shù)量。而根據(jù)業(yè)內(nèi)反饋情況，中金公司研究條線人員近年來明顯增長，或已超過500人；中信證券、中信建投證券研究條線人員也較多，可能都超過300人。而從中金公司、中信建投證券年報披露的研究人員數(shù)量來看，也是明顯增長。

　　中金公司在4月初發(fā)布的2022年年報中披露，截至2022年底，公司的研究團(tuán)隊由近400名經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士組成；而在2021年的年報中披露的是，截至2021年底，公司的研究團(tuán)隊由逾300名經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士組成。中信建投的研究團(tuán)隊也是增長明顯，2022年年報里，公司研究及銷售團(tuán)隊共295人，涵蓋38個研究領(lǐng)域；而在2021年的年報中，公司研究及銷售團(tuán)隊為229人，涵蓋36個研究領(lǐng)域；相比2021年，中信建投的研究及銷售團(tuán)隊人員增加66人，增幅達(dá)29%，研究領(lǐng)域也有所增加。

　　根據(jù)各家券商并不統(tǒng)一的口徑數(shù)據(jù)可以看出，2022年疫情反復(fù)，線下調(diào)研數(shù)量受到影響，但券商研報和線下線上的路演卻是非常地多。中金公司表示，2022年公司共發(fā)表中外文研究報告18000余篇；而2021年，公司共發(fā)表中英文研究報告16000余篇。中信證券也表示，公司研究業(yè)務(wù)擁有豐富的產(chǎn)品體系，2022年全年發(fā)布報告10112篇。

　　中信建投表示，2022年公司共完成證券研究報告6838篇，為機構(gòu)客戶提供線上線下路演 52974次，開展調(diào)研2087次。而在2021年公司共完成證券研究報告5238篇，為機構(gòu)客戶提供線上線下路演36168次，調(diào)研2225次。在2022疫情影響之下調(diào)研次數(shù)下降并不明顯，而研報數(shù)量增長超30%，路演次數(shù)更是增長了46%，研報和路演次數(shù)增幅超過了人員增幅。而按照中信建投披露的研究及銷售團(tuán)隊295人，即使全部算上，2022年人均線上線下路演次數(shù)也高達(dá)180次。

　　國泰君安、華泰等券商2022年的研報和路演服務(wù)也明顯增長。國泰君安證券2022年共完成研究報告9739篇，舉辦電話會議2659場，開展對機構(gòu)客戶線上及線下路演37835人次。而2021年共完成研究報告6728篇，舉辦電話會議1025場，開展對機構(gòu)客戶線上及線下路演13321人次，研報、電話會議、路演都呈現(xiàn)大幅增長。華泰證券也表示，2022年發(fā)布研究報告10230篇，組織研究路演服務(wù)23524場、專題電話會議1074場，比2021年也有增長，2021年該券商發(fā)布研究報告 9572篇，組織研究路演服務(wù)17309 場、專題電話會議764 場。

　　4000分析師“內(nèi)卷”充分挖掘：研究核心股票估計1000只

　　研究團(tuán)隊人數(shù)增長，研報數(shù)量增加，路演等各種服務(wù)頻次提高，覆蓋領(lǐng)域和股票數(shù)量會有所增長，但對于早已全行業(yè)覆蓋的券商而言，更多是挖掘的深度、跟蹤緊密度提高，跟蹤的股票數(shù)量有所增長，但并不一定明顯。因而，內(nèi)卷的同時，或許意味著券商研究對這些核心股票的充分挖掘。因為就全市場而言，券商覆蓋和基金重倉的股票池數(shù)量增長可能并不是特別明顯。從已經(jīng)披露的各券商年報的數(shù)據(jù)來看，大型券商研究團(tuán)隊覆蓋最新股票數(shù)量普遍在1000多只。中國基金報記者也采訪中信建投、長江、招商等分倉傭金和研究實力位居頭部的券商。

　　中信建投證券研究所所長兼國際業(yè)務(wù)部行政負(fù)責(zé)人武超則告訴中國基金報，從公開年報數(shù)據(jù)看，規(guī)模比較大的券商研究所覆蓋股票數(shù)量包括A股、港股及其他地區(qū)上市的公司，一般在1600家左右，據(jù)了解的中型研究所覆蓋股票數(shù)在700-800家，有些小型研究所可能在300-400家。武超則認(rèn)為，覆蓋股票的數(shù)量跟研究所的規(guī)模有很大的相關(guān)性，因為每個研究員能夠深度覆蓋的股票其實是有限。每個行業(yè)都有一些核心白馬的公司，這是各家券商都會覆蓋的。其他一些有成長性、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)等等的標(biāo)的，不同券商挖掘的角度可能會有不同。

　　長江證券研究所總經(jīng)理徐春也向中國基金報表示，目前券商研報覆蓋個股數(shù)量來看，其總體占比并不高，但其與機構(gòu)重倉持股數(shù)量來看總體較為匹配，而隨著全面注冊制推進(jìn)，對估值定價的能力提出了更高的要求，券商研究的價值也將再度提升，市場對于券商研究加大“專精特新”等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司覆蓋面的需求也更加迫切。

　　對于中信建投證券研究的情況，武超則說，目前中信建投證券研究業(yè)務(wù)分為10個產(chǎn)業(yè)大組，涵蓋 38 個研究領(lǐng)域，擁有研究員近200人，實現(xiàn)了行業(yè)的全覆蓋。2022年公司共完成證券研究報告6800余篇，其中一半左右是個股報告，同時也在逐步加強H股、中概股的研報覆蓋，研究業(yè)務(wù)覆蓋股票1400余家。券商分析師覆蓋股票會從多個維度考慮，如行業(yè)發(fā)展前景、公司在行業(yè)中的地位、公司治理情況、公司發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)前估值是否合理、公司是否有負(fù)面輿情等，因而研究并不會覆蓋全市場所有股票。在海外市場也有類似現(xiàn)象。

　　徐春也提及長江證券研究的概況。長江研究目前有在職研究員190余名，下設(shè)總量研究、周期行業(yè)研究、金融制造行業(yè)研究、消費行業(yè)研究、科技行業(yè)研究五大研究團(tuán)隊，實現(xiàn)全行業(yè)覆蓋；目前覆蓋個股超千家，其中超過一半個股為深度覆蓋，遴選入池標(biāo)的主要根據(jù)主營業(yè)務(wù)、行業(yè)地位、財務(wù)狀況、公司治理、發(fā)展前景及潛在風(fēng)險等指標(biāo)進(jìn)行綜合評判，覆蓋個股多為各細(xì)分板塊行業(yè)龍頭或具備成長潛力的新興產(chǎn)業(yè)，特別加強對新能源、高端制造、新材料、新消費、醫(yī)藥及TMT等板塊的深度覆蓋及產(chǎn)業(yè)鏈研究。

　　招商證券的2022年分倉傭金位居行業(yè)第5名。年報顯示，招商證券研究團(tuán)隊在量化與基金評價、固定收益、電子、傳媒、輕工紡服、房地產(chǎn)、策略、電力設(shè)備與新能源、食品飲料、宏觀經(jīng)濟(jì)、金融、通信、計算機、汽車、交通運輸、有色金屬、家電、軍工等領(lǐng)域的研究處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　招商證券研發(fā)中心總經(jīng)理張良勇對中國基金報說，券商研究團(tuán)隊為公募基金等買方機構(gòu)服務(wù)，研究覆蓋的股票也主要以買方重倉以及挖掘存在潛力的股票為主，而過去10年，雖然全市場股票數(shù)量不斷增加，但主要公募基金公司的股票池數(shù)量并未有發(fā)生明顯變化，數(shù)量基本穩(wěn)定在500到800只。也有資深投資人士向中國基金報表示，根據(jù)二八效應(yīng)，值得挖掘和研究的股票數(shù)量和具有長期投資價值的股票不會特別多，全世界所有市場都一樣。

　　如果從持倉金額來看基金重倉股情況，根據(jù)基金2022年年報數(shù)據(jù)，簡單以所有主動偏股基金持倉市值在1億元以上的股票來看，持倉的包括A股和港股在內(nèi)的股票數(shù)量為1142只，這些或許也是券商重要覆蓋研究的股票。

　　于是我們看到，稍微熱門的公司往往都有大量的券商和分析師覆蓋研究，很多基金經(jīng)理表示研究報告根本看不過來，手機微信推薦股票的消息太多。一場醫(yī)藥上市公司的業(yè)績交流會，參與主持的券商分析師多達(dá)5、6家甚至更多；乃至一家銀行的業(yè)績說明會，參會的銀行分析師數(shù)量也有超20家。

　　一位食品飲料資深首席向中國基金報表示，券商分析師本應(yīng)深度挖掘產(chǎn)業(yè)，但行業(yè)競爭過于激烈，大量時間用于邊際的高頻信息的解讀和溝通。武超則也表示，當(dāng)前研究業(yè)務(wù)競爭非常激烈，存在重復(fù)研究、低水平研究過剩的現(xiàn)象。

　　不過武超則認(rèn)為，同時也要看到，經(jīng)過多年業(yè)內(nèi)研究所和廣大研究人員的努力，市場也涌現(xiàn)出了一大批高水平的分析師，為投資者提供了很多高質(zhì)量、有前瞻性的研究成果。

　　徐春則認(rèn)為，靜態(tài)來看，我國券商分析師對上市公司的覆蓋率已高于成熟市場，但是當(dāng)前國家仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化仍將延續(xù)，全面注冊制的落地是資本市場助力產(chǎn)業(yè)融資效率提升的重要一環(huán)，總的來看目前我國賣方研究并不存在產(chǎn)能過剩的情況，同時針對重點領(lǐng)域和重點企業(yè)的研究深度也并未落后于國際化投行，高質(zhì)量的本土化研究成果也非常豐富。

　　分倉股票成交額、傭金率下降，研究分倉比例或也降

　　最近幾年，券商分析師數(shù)量和研究團(tuán)隊明顯增長的背后，是公募基金的大發(fā)展以及分倉傭金的大幅增長，同時伴隨著券商財富管理轉(zhuǎn)型，券商和基金的合作越來越緊密。不過2022年，券商研究業(yè)務(wù)遭遇滑坡，分倉股票成交額、傭金率下降，以及業(yè)內(nèi)推測的研究分倉比例可能也下滑了。

　　2017年到2019年，基金每年給券商股票分倉總傭金基本還停留在70億元級別的水平，而到了2020年隨著市場的走牛，公募基金分倉股票成交額大爆發(fā)，分倉傭金達(dá)到138億元，翻倍式增長，2021年再度爆發(fā)達(dá)到220億元，不過2022年在市場大幅下滑之下，股票分倉傭金下滑到187億元。

　　雖然隨著基金規(guī)模和股票交易額的放大，券商獲得的分倉傭金總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但傭金費率卻是持續(xù)下降態(tài)勢。根據(jù)wind數(shù)據(jù)計算，2019年的股票分倉傭金費率0.0812%，2021年為0.0786%，到2022年再降至0.076%。

　　2022年分倉總傭金出現(xiàn)下滑，分倉股票交易金額和傭金都有下降。2022年的分倉股票成交金額24.61萬億，而上一年是28萬億；傭金費率又有下降。

　　具體來看2022年的187億分倉傭金。Wind數(shù)據(jù)顯示，中信證券、中信建投、長江證券、廣發(fā)證券、招商證券位列傭金分倉前五位，分別為13.53億元、9.81億元、9.55億元、9.37億元、7.52億元，頭部的券商傭金費率都出現(xiàn)下滑。

　　并且有資深券商研究人士分析，實際上基金給券商的分倉傭金，名義上是研究服務(wù)收入，實際上很大部分是和券商的其他服務(wù)掛鉤，包括基金代銷、基金做市、軟傭、券商結(jié)算等。在2022年市場形勢不好，基金投資股票也跟著虧錢，研究創(chuàng)造的價值并不明顯，分倉傭金更是會向基金代銷等方面傾斜。

　　上述人士推測，常規(guī)情況下，全市場公募傭金分配比例大約是研究和非研究45%：55%，市場不好的時候研究占比會下降到35%-40%，2022年就是這樣。一些頭部基金代銷能力強(尤其首發(fā))的券商，研究占比會更低，其他可能涉及基金代銷、ETF做市、券結(jié)、以及軟傭等方面，涉及到多個部門。有一些在基金代銷等方面不那么強的券商，包括長江、天風(fēng)、國盛等，研究的貢獻(xiàn)也許會比較高。

　　從分析師數(shù)量、覆蓋股票數(shù)量頭部的中金公司分倉傭金為5.12億元排名在10名之外，也可以從側(cè)面反映出，或許研究服務(wù)之外，分倉傭金還包括其他因素。

　　對于傭金分倉模式的未來發(fā)展，張良勇也在思考。他說，未來傭金費率能維持多高、國內(nèi)是否會出現(xiàn)歐盟MiFiD II規(guī)則下研究與傭金脫鉤等等，券商研究所的模式會否發(fā)生改變，都需要思考。

　　全面注冊制時代，券商分析師的作用更加重大

　　作為商業(yè)機構(gòu)，券商研究服務(wù)買方獲取分倉傭金，是研究所生存和發(fā)展的必然需要。不過，除了服務(wù)外部買方之外，券商研究所的內(nèi)部服務(wù)職能也越來越受重視，尤其是在一些大型券商，隨著全面注冊制的施行，4月10日，主板注冊制首批企業(yè)上市。一方面券商對外的股票研究增加，另一方面，對內(nèi)與投行等協(xié)同效應(yīng)也更加明顯。

　　張良勇表示，招商證券作為大型綜合型券商，研究所對外服務(wù)的同時，對內(nèi)協(xié)同作用也非常重要。全面注冊制背景下，股票數(shù)量會越來越多，分析師研究范圍也會越來越多；新股項目定價也對研究提出了更高的要求?？偟膩碚f，研究的重要性提高了，工作量增加了，難度也變大了。

　　徐春也說，長江研究是對外服務(wù)與內(nèi)部賦能雙輪驅(qū)動。通過“研究+”模式，賦能公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、自營、投行等條線，對研究所或研究員的評價也應(yīng)從外部評價、內(nèi)部賦能、日常工作考核及合規(guī)等指標(biāo)進(jìn)行綜合評判。徐春表示，全面注冊制對投資者的定價能力要求得到進(jìn)一步提高，預(yù)計投資者機構(gòu)化的進(jìn)程仍將延續(xù)。

　　武超則表示，公司研究業(yè)務(wù)定位為賣方研究機構(gòu)。主要為機構(gòu)客戶提供研究咨詢服務(wù)，還為公司各業(yè)務(wù)線提供研究支持，并致力于為政府部門、監(jiān)管機構(gòu)等提供政策研究支撐。

　　武超則說，注冊制的本質(zhì)是把更多的選擇權(quán)交給市場，但同時證券公司等資本市場參與者的責(zé)任也更加壓實，只有著重長期價值，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。注冊制使得分析師發(fā)現(xiàn)價值的作用更加重大。

　　基金公司為券商股東貢獻(xiàn)不少分倉傭金

　　中國基金報記者江右

　　研究服務(wù)應(yīng)該是公募基金給券商傭金分倉的重要因素。不過，從具體分倉情況來看，很多券商作為基金公司股東，從下屬基金公司也獲得不少的分倉傭金，其中呈現(xiàn)出很強的股東分倉關(guān)系，甚至不少基金公司第一大分倉對象為自家券商股東。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，基金分倉傭金最多的中信證券，2022年的分倉總傭金13.53億元，其中該券商控股的華夏基金的分倉就達(dá)2.05億元，為華夏基金分倉第一大戶，遠(yuǎn)高于給第二名銀河證券的3385萬元，而華夏基金2022年給所有券商分倉的總傭金為7.17億元，中信證券占比不小。中信證券的研究實力當(dāng)然也非常強。

　　又如富國基金給兩大持股并列第一的股東海通證券、申萬宏源證券也分倉貢獻(xiàn)不少，給兩大券商分倉傭金分別為1.53億元和1.46億元，在富國基金11.48億元的總傭金里占比也不少。海通證券、申萬宏源和加拿大蒙特利爾銀行分別持有富國基金27.77%的股份，并列第一大股東。

　　東方證券旗下匯添富基金和東證資管的分倉貢獻(xiàn)也是不小。匯添富基金的全部分倉傭金盤子為8.2億元，其中分倉第一大戶東方證券的傭金為1.71億元，遠(yuǎn)高于第二名中信建投的4516萬元。東證資管的總傭金為2.45億元，其中分給東方證券的為6718萬元，也是遠(yuǎn)高于分給第二名中信證券的1604萬元。

　　廣發(fā)證券控股廣發(fā)基金和參股易方達(dá)基金，這兩家基金也給廣發(fā)證券傭金也有所貢獻(xiàn)，但占比不如其他主要券商旗下基金明顯。廣發(fā)證券控股的廣發(fā)基金給廣發(fā)證券的分倉傭金是8497萬元，為第一名分倉券商，不過在廣發(fā)證券7.14億元的總傭金當(dāng)中，占比不到12%。同時廣發(fā)證券參股的易方達(dá)基金的總傭金為7.64億元，給廣發(fā)證券的分倉傭金并不是第一名，廣發(fā)證券獲得4703萬元的分倉傭金，比第一名的中信建投證券少了幾百萬。

　　招商證券參股的招商基金和博時基金，第一大分倉券商也都是招商證券，分別的分倉傭金為8587萬元和8743萬元，兩家基金的總傭金分別為4.06億元和3.7億元。而不太知名的國都證券，也獲得中歐基金分倉傭金7585萬元，為中歐基金分倉傭金第一大券商，是分給第二名中信證券4208萬元的2倍。國都證券是中歐基金持股20%的股東。

　　此外，南方基金給股東華泰證券、華安基金給股東國泰君安證券、鵬華基金給股東國信證券等也都分倉傭金不少。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：4000分析師，征戰(zhàn)200億分倉“江湖”！)

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