港交所雙柜臺模式“呼之欲出” 海外投資人民幣再添新渠道

　　人民幣國際化“再下一城”。

　　近日，港交所宣布將在6月19日正式推出"港幣-人民幣雙柜臺模式"（下稱雙柜臺模式）。

　　所謂雙柜臺模式，主要是港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動與結(jié)算模式的全稱。在雙柜臺模式下，符合條件的港股證券品種將同時擁有港幣與人民幣兩個交易柜臺，境內(nèi)外投資者可以分別以港幣與人民幣兩個幣種進行買賣和結(jié)算。且兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，雙柜臺莊家機制將有效解決其中的流動性與價差問題。

　　一位香港本地私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，這將助力更多海外企業(yè)與投資機構(gòu)使用離岸人民幣直接投資交易港股，不但為離岸人民幣拓展新的投資渠道，更能提升更多海外企業(yè)的持有人民幣意愿，令人民幣國際化得到有序推進。

　　值得注意的是，目前，已有20多只港股上市公司申請人民幣計價交易柜臺，也為雙柜臺模式面世奠定良好的基礎(chǔ)。

　　記者獲悉，目前香港交易所正在開展一系列測試和演習(xí)，以協(xié)助各類市場參與者熟悉雙柜臺模式下的港股證券交易和結(jié)算。

　　需要注意的是，在雙柜臺模式面世初期，它主要面向香港本地投資者與海外投資者，港股通渠道若要參與，尚需時日。

　　今年初，港交所公布的簡報指出，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體實施時間仍需等待港交所的進一步安排。

　　一位香港券商人士表示，若港股通實施雙柜臺模式，大量內(nèi)地資金或直接使用人民幣進行港股交易，一方面將有效降低港股通交易過程的人民幣-港元匯率風(fēng)險，另一方面港股人民幣柜臺的成交量與交投活躍度水漲船高，也將吸引更多海外資本使用離岸人民幣參與港股交易，推動人民幣國際化進程悄然“提速”。

　　“目前，不少海外對沖基金正在模擬測試雙柜臺模式下的港股人民幣計價交易活躍度，尋找雙柜臺模式下的價差套利空間進行無風(fēng)險套利，這或?qū)⑽嗪Ｍ馔顿Y機構(gòu)更愿使用離岸人民幣開展港股交易，進一步擴大離岸人民幣的使用范疇與儲備價值?！彼J(rèn)為。

　　雙柜臺模式價差問題獲有效解決

　　去年12月，港交所發(fā)布有關(guān)旗下證券市場將引入港幣-人民幣雙柜臺模式的通告，宣告雙柜臺模式即將面世。

　　截至當(dāng)前，已有20多只港股上市公司申請人民幣計價交易柜臺，主要是大盤藍(lán)籌股與港股通熱門股。

　　上述香港券商人士告訴記者，目前他們一面積極開展雙柜臺模式交易系統(tǒng)測試，一面則通過舉辦路演活動，讓更多境外投資機構(gòu)與香港本地投資者了解雙柜臺模式下的港股交易結(jié)算流程。

　　在他看來，多數(shù)海外投資機構(gòu)對參與雙柜臺模式交易充滿信心。因為他們認(rèn)為雙柜臺模式有助于改善港股流動性和成交活躍度，令他們可以采用更多元化交易策略獲利。

　　“尤其是對港股人民幣柜臺交易，他們認(rèn)為其中存在較大的投資機會。”這位香港券商人士指出。畢竟，很多海外企業(yè)持有人民幣卻苦于找不到投資機會。以東南亞國家地區(qū)為例，不少當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與中國有著廣泛進出口貿(mào)易，持有大量人民幣資金，但目前他們只能參與當(dāng)?shù)?span id="bk_90.BK0475">銀行的短期人民幣存款，收益率未必很高。但在雙柜臺模式下，他們可以憑借對中國貿(mào)易企業(yè)的了解，用離岸人民幣直接投資某些港股獲取更高回報。隨著更多離岸人民幣流入港股雙柜臺模式交易，相關(guān)港股人民幣計價部分的股價可能高于港元計價，從而令海外投資機構(gòu)找到更豐厚的投資回報機會。

　　記者多方了解到，受人民幣-港元匯率差異、市場交易活躍度不同、投資機構(gòu)結(jié)構(gòu)不同等因素影響，雙柜臺模式下的港股必然存在人民幣-港元計價的價差空間，容易觸發(fā)投機資本借機興風(fēng)作浪，令股價異動驟然加大，不利于股價回歸正常水準(zhǔn)。

　　港交所對此引入了“莊家機制”（即做市商模式），后者主要承擔(dān)兩大職能，一是為雙柜臺股票買賣雙方提供持續(xù)報價，并成為投資者買賣股票的交易對手，為市場注入必要的交投流動性；二是在雙柜臺模式出現(xiàn)價差時進行跨柜臺交易，比如買入報價較低的港幣柜臺股票，在人民幣柜臺以較高價格賣出，引導(dǎo)更多股票從港幣柜臺轉(zhuǎn)至人民幣柜臺，令雙柜臺之間的價差空間持續(xù)縮小，進而消除價差過大所帶來的投機炒作風(fēng)波與股價異動風(fēng)險。

　　為了更好地落實“莊家機制”，港交所還允許莊家在開展相關(guān)合規(guī)交易時豁免印花稅。

　　上述香港本地私募基金負(fù)責(zé)人指出，考慮到人民幣-港元匯率差異、市場流動性與投資者結(jié)構(gòu)各有不同等因素影響，同一只港股在雙柜臺模式下必然存在價差空間，目前他們正在模擬一些價差場景開展無風(fēng)險套利策略研發(fā)。

　　“若上述策略能實現(xiàn)可觀的預(yù)期回報，我們可能會發(fā)行相關(guān)離岸人民幣計價的投資產(chǎn)品，吸引眾多海外企業(yè)與投資機構(gòu)使用離岸人民幣投資。”他直言。這無形間將進一步拓展海外機構(gòu)的人民幣使用范疇，助推人民幣國際化進程悄然提速。

　　業(yè)界期盼港股通盡早引入雙柜臺模式

　　值得注意的是，在雙柜臺模式實施初期，它主要面向香港本土投資者或海外投資者，港股通交易者仍需等待政策進一步放寬。

　　港交所此前表示，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體實施時間仍需等待港交所的進一步安排。

　　記者獲悉，圍繞港股通交易下的雙柜臺模式，相關(guān)部門做了大量研究。

　　2021年10月，香港在2021年《施政報告》提出，進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通管道，組織香港證監(jiān)會、港交所及金管局成立工作小組研究港股通南向交易股票以人民幣計價可行性，并提出詳細(xì)實施建議，把人民幣柜臺納入股票市場交易互聯(lián)互通機制下的“港股通”內(nèi)。

　　去年4月，香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長明確表示，香港已完成對港股通南向引入人民幣計價的可行性研究，將展開籌備工作并與內(nèi)地監(jiān)管部門協(xié)商。

　　前述香港本地私募基金負(fù)責(zé)人表示，若港股通被允許開展雙柜臺交易，或令大量內(nèi)地資金直接選擇使用人民幣開展港股交易。究其原因，在當(dāng)前港股通交易流程下，內(nèi)地資金需先將人民幣兌換成港元，再投資相關(guān)港股；若內(nèi)地資金需要返還境內(nèi)，也需在賣出港股后，先將港股兌換人民幣再返還境內(nèi)，期間投資者將兩次面對人民幣-港元兌換所帶來的匯率風(fēng)險，影響其實際投資收益。

　　在他看來，若內(nèi)地投資者通過港股通直接參與港股人民幣柜臺交易，就完全可以避開上述匯率風(fēng)險，令投資收益更有“保障”。

　　“考慮到當(dāng)前港股通南向資金的龐大資金量，即便20%-30%內(nèi)地資金選擇港股人民幣柜臺交易，也足以令港股人民幣柜臺交易活躍度大幅提升?！边@位香港本地私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言。

　　數(shù)據(jù)顯示，自港股通啟動以來，當(dāng)前南向資金的累計流入量超過2.3萬億元人民幣，約占港股主板總市值的約6.7%，日均成交量的25%-30%。

　　記者還獲悉，若越來越多南向資金選擇港股人民幣柜臺交易，或令同一家上市公司的A+H股價差問題明顯收窄。因為內(nèi)地投資使用人民幣投資A股與H股的同一家上市公司，后者在A股與H股的交易價格理應(yīng)趨同。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對此指出，A+H股價差問題之所以長期存在，主要與兩地市場交易制度（比如H股允許賣空交易、不存在漲跌幅限制）、投資者結(jié)構(gòu)（港股市場的機構(gòu)投資者占比較高，且海外投資者居多，A股則散戶居多）、流動性差異（港股流動性偏低）等因素有關(guān)。因此，雙柜臺模式盡管可以降低內(nèi)地資金投資港股的匯率敞口風(fēng)險，但未必能徹底抹平兩者的價差。

　　一位海外投資機構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者，目前不少海外投資者正期盼港股通早日啟動雙柜臺模式，因此這會吸引大量內(nèi)地資金流向港股人民幣柜臺交易，令相關(guān)股價水漲船高，給他們創(chuàng)造可觀的投資回報。

　　“若港股人民幣柜臺交易的活躍度與成交量足夠高，且與港元柜臺交易之間形成良好的價差套利空間，未來更多海外投資機構(gòu)與企業(yè)都會使用離岸人民幣直接參與港股交易，令離岸人民幣投資渠道匱乏的局面徹底扭轉(zhuǎn)?！彼赋觥?/p>

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

(原標(biāo)題：港交所雙柜臺模式“呼之欲出” ，海外投資人民幣再添新渠道)

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