新華基金趙強(qiáng)：堅(jiān)持逆向投資 長(zhǎng)期擁抱高盈利公司

　　趙強(qiáng)，南開(kāi)大學(xué)碩士，2016年11月加入新華基金，任新華基金權(quán)益投資總監(jiān)，管理新華優(yōu)選分紅混合等7只產(chǎn)品，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名靠前。自2003年加入基金行業(yè)以來(lái)，先后在華安基金、國(guó)金基金、英大基金、中歐基金等公司任職，投資經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　與趙強(qiáng)聊得越久，越能被他的樂(lè)觀和堅(jiān)韌所感染。碩士畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)財(cái)務(wù)管理系的他，是一位非典型式的天津人，除了與生俱來(lái)的幽默，趙強(qiáng)似乎并不喜歡安逸與悠閑，反倒是“勤奮熱愛(ài)、勇于挑戰(zhàn)、突破自我”被刻進(jìn)骨子里，成為他馳騁在價(jià)值投資“大風(fēng)大浪”中的“槳與帆”。

　　經(jīng)歷20年的浮沉洗禮，既管理過(guò)專戶產(chǎn)品又掌舵過(guò)公募基金的趙強(qiáng)，逐漸有了許多對(duì)投資真諦的感悟。他坦言：“正確的價(jià)值觀和投資理念是投資的靈魂，是穿越市場(chǎng)牛熊的法寶，不能為了短期的業(yè)績(jī)壓力放棄原則去投機(jī)取巧，要靠?jī)?yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值盈利，堅(jiān)持逆向投資，追求高質(zhì)量增長(zhǎng)，并始終做到知行合一?！?/p>

　　財(cái)務(wù)科班出身的趙強(qiáng)，對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)尤為敏銳，多年的摸索與實(shí)踐讓他對(duì)ROIC（投入資本金回報(bào)率）這個(gè)指標(biāo)愛(ài)不釋手。他表示，以ROIC為錨去尋覓好企業(yè)，衡量的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，能夠很好地測(cè)算出企業(yè)投入資金的使用效果和賺錢能力。

　　談及心目中高質(zhì)量公司的標(biāo)準(zhǔn)，趙強(qiáng)認(rèn)為，主要有五個(gè)方面：擁有高ROIC的盈利能力、以現(xiàn)金流為代表的盈利質(zhì)量好、輕資產(chǎn)的盈利模式、長(zhǎng)期穩(wěn)定的需求、供給上的高壁壘。這些篩選維度讓他十分青睞白酒、醫(yī)藥及逆變器等賽道。

　　突破自我持續(xù)學(xué)習(xí)和進(jìn)步

　　作為土生土長(zhǎng)的天津人，趙強(qiáng)的幽默與樂(lè)觀讓人感觸頗深，他難掩對(duì)投資的熱愛(ài)笑著說(shuō)：“投資似乎是世界上唯一不能躺在‘功勞簿’上的職業(yè)，不管過(guò)去多么光輝耀眼，一旦停止學(xué)習(xí)和進(jìn)步，用不了多久便會(huì)被市場(chǎng)的浪潮吞沒(méi)?！?/p>

　　碩士畢業(yè)的趙強(qiáng)，第一份工作選擇了離家近的招商銀行。彼時(shí)，中國(guó)股市方興未艾，趙強(qiáng)坦言：“銀行的工作更加考驗(yàn)綜合能力，對(duì)財(cái)務(wù)技能和研究的要求并不高，我總想把自己的專長(zhǎng)學(xué)以致用，于是我鼓起勇氣離開(kāi)家門口來(lái)到北京，選擇了更具挑戰(zhàn)的基金行業(yè)?！?/p>

　　2003年加入華安基金的趙強(qiáng)，并沒(méi)有獲得從研究員做起的工作機(jī)會(huì)，而是從機(jī)構(gòu)銷售做起，那時(shí)候基金行業(yè)的門檻和競(jìng)爭(zhēng)壓力已經(jīng)“水漲船高”?！凹热贿x擇了就要努力做好，一干就是五年，離開(kāi)時(shí)已當(dāng)上了北京分公司的副總，但投研仍是我心目中的‘白月光’?！彼f(shuō)。

　　2008年，趙強(qiáng)做了人生第二次選擇，放棄了銷售領(lǐng)導(dǎo)崗位，來(lái)到一家新成立的小規(guī)模基金公司做研究員，覆蓋的主要是消費(fèi)和周期行業(yè)。

　　努力轉(zhuǎn)型終于有了回報(bào)。2012年新成立的英大基金“招兵買馬”，向趙強(qiáng)拋出橄欖枝，加盟后的他很快就被提拔為投資經(jīng)理助理，專門協(xié)助領(lǐng)導(dǎo)管理專戶。2014年，英大基金發(fā)行第一只公募基金時(shí)，他成為了這只產(chǎn)品的掌舵人。

　　他感慨道：“我的財(cái)務(wù)功底開(kāi)始嶄露頭角，并獲得了時(shí)任投資總監(jiān)夏春的賞識(shí)，他是那個(gè)時(shí)代的‘頂流’基金經(jīng)理，他的投研方法和操作風(fēng)格至今仍影響著我?！?/p>

　　2015年初，趙強(qiáng)加盟了中歐基金事業(yè)部，更加擴(kuò)寬了眼界，也接觸到了更大的資金規(guī)模，但當(dāng)年遭遇股市大幅調(diào)整，又遇到一個(gè)轉(zhuǎn)折，直到2016年底來(lái)到新華基金。

　　回首過(guò)去，趙強(qiáng)面帶微笑又坦然地說(shuō)：“轉(zhuǎn)型的代價(jià)和過(guò)程非常痛苦，既要面對(duì)別人的不認(rèn)可，又要從零開(kāi)始，思維方式、短期收入下滑可能都會(huì)受到巨大影響，但人生沒(méi)有白走的路，最重要的還是對(duì)自己有信心，信心的背后是對(duì)自己能力的預(yù)判和肯定。”

　　“這種堅(jiān)持的精神和克服困難的勇氣，以及‘守得云開(kāi)見(jiàn)月明’的信念，恰恰是長(zhǎng)期價(jià)值投資所必需的重要品質(zhì)，讓我面對(duì)行情和業(yè)績(jī)起伏時(shí)多了一份從容和樂(lè)觀?！壁w強(qiáng)說(shuō)。

　　靠高質(zhì)量企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值盈利

　　20年來(lái)，經(jīng)歷了A股跌宕起伏的趙強(qiáng)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)背后總是彌漫著貪婪與恐懼，極端時(shí)刻還裹挾著狂熱的杠桿和極度的悲觀，他見(jiàn)證了無(wú)數(shù)非理性投機(jī)，也時(shí)常問(wèn)自己“到底什么才是真正的價(jià)值投資，應(yīng)該要賺什么樣的錢？”

　　在趙強(qiáng)看來(lái)，價(jià)值投資就是認(rèn)識(shí)生意的本質(zhì)屬性，基于對(duì)基本面的理解，尋找長(zhǎng)期價(jià)值被低估的高質(zhì)量公司并長(zhǎng)期持有，從企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造的價(jià)值中獲得投資回報(bào)。

　　“一句話，價(jià)值投資是靠高質(zhì)量的企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值盈利?！壁w強(qiáng)表示，掙公司的錢是個(gè)正向博弈，假如你的運(yùn)氣不太好，買在高點(diǎn)了，但是公司每年都能給你創(chuàng)造價(jià)值，假以時(shí)日大概率還是能賺到錢，不排除有不菲的回報(bào)。

　　趙強(qiáng)表示，因此，要選擇市場(chǎng)上最能保持長(zhǎng)期高盈利的公司進(jìn)行投資，要以企業(yè)所有者而不是交易者、投機(jī)者的心態(tài)，選擇那些具備好的商業(yè)模式、有優(yōu)秀的管理層、有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

　　逆向思維投資也備受趙強(qiáng)推崇，他認(rèn)為，要順大勢(shì)逆小勢(shì)，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的大潮流，在大方向正確的前提下，逢低買入高質(zhì)量公司，特別是在市場(chǎng)恐慌泥沙俱下的時(shí)刻，逆勢(shì)買入優(yōu)秀公司；在市場(chǎng)狂熱“雞犬升天”的時(shí)刻，保持冷靜理性。

　　高盈利似乎成為趙強(qiáng)格外看重的標(biāo)簽，如何衡量這個(gè)維度變得異常重要。財(cái)務(wù)背景出身的他一直堅(jiān)信ROIC是關(guān)鍵指標(biāo)，從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，絕大多數(shù)年份高ROIC公司有著顯著超額收益。

　　“ROIC是指稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以投入資本（包括流動(dòng)資本與固定資本之和）的比率。ROIC衡量的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，并且剔除了資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，比ROE（凈資產(chǎn)收益率）更加客觀，是綜合考量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心指標(biāo)，也是衡量企業(yè)是否賺錢最核心的指標(biāo)?！壁w強(qiáng)稱。

　　落實(shí)到具體行業(yè)，趙強(qiáng)表示，從過(guò)去十年平均的ROIC增速來(lái)看，食品飲料、醫(yī)藥、電子行業(yè)增速較快，市場(chǎng)都給與了較高的估值，但在具體操作中也要對(duì)過(guò)高估值保持敬畏之心?！按送?，需要警惕高ROIC公司的變化趨勢(shì)?！壁w強(qiáng)認(rèn)為，這決定了股價(jià)的邊際變化，當(dāng)優(yōu)秀公司變差或者非常貴的時(shí)候，要適當(dāng)舍棄，不能有留戀和僥幸的心態(tài)，也不能過(guò)于執(zhí)著。

　　優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)估值有望回歸

　　加入新華基金后，趙強(qiáng)先后管理了新華策略精選股票、新華優(yōu)選分紅混合、新華行業(yè)靈活配置混合等7只公募基金，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)先。在這些產(chǎn)品中，他主要長(zhǎng)期布局了次高端白酒及地產(chǎn)酒、醫(yī)療器械和逆變器等賽道個(gè)股。

　　“白酒是我最喜歡的一個(gè)行業(yè)，每輪牛市起來(lái)，白酒都沒(méi)落下過(guò)?！壁w強(qiáng)認(rèn)為，白酒行業(yè)出牛股最核心的邏輯，正是其盈利能力強(qiáng)和壁壘足夠高，這個(gè)行業(yè)很難出現(xiàn)新品牌供給，一旦需求“跑”起來(lái)，股價(jià)就會(huì)快速上漲。

　　對(duì)于次高端白酒及地產(chǎn)酒的配置，趙強(qiáng)解釋稱，這類白酒的價(jià)格一般分布在100元至300元，是普通老百姓日常消費(fèi)和走親訪友夠得上的，跟商務(wù)關(guān)系不大，隨著疫情過(guò)去，需求大漲，因此今年這類白酒漲勢(shì)喜人，有些股價(jià)已創(chuàng)新高。

　　對(duì)于醫(yī)療器械的布局邏輯，趙強(qiáng)表示，一是看好老齡化背景下的醫(yī)藥賽道“坡長(zhǎng)雪厚”；二是醫(yī)療器械沒(méi)有太多集采壓力，多為醫(yī)院?jiǎn)为?dú)采購(gòu)；三是醫(yī)療器械公司偏制造業(yè)，其產(chǎn)品專利到期之后，相對(duì)創(chuàng)新藥仍具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，也無(wú)需創(chuàng)新藥的專業(yè)研究背景；四是在政策大力支持下，國(guó)內(nèi)公司憑借工程師紅利和較強(qiáng)性價(jià)比，正從中低端向高端滲透，因此這兩年相關(guān)公司發(fā)展迅速。

　　對(duì)于新能源賽道這兩年大幅走弱，趙強(qiáng)稱，主要是供給格局惡化，庫(kù)存在短時(shí)間內(nèi)難以去化所致。長(zhǎng)期來(lái)看，新能源的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)依然存在。

　　趙強(qiáng)進(jìn)一步表示，很多逆變器公司目前極具性價(jià)比，未來(lái)仍可實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭甚至能夠達(dá)到30%的增長(zhǎng)率。不少公司當(dāng)前處于超跌狀態(tài)，其商業(yè)模式、長(zhǎng)期邏輯和盈利能力均未改變。

　　“這正是價(jià)值投資的艱難之處，明明知道是好公司且價(jià)格合適，但股價(jià)一直走跌，就看你能否拿得住。盡管短期很痛苦，但拿住了才能符合長(zhǎng)期的收益。”趙強(qiáng)坦言。

　　對(duì)于擇股和擇時(shí)策略，他表示，更多的還是選擇自下而上研究公司，至于左側(cè)右側(cè)可能不太重要，但大部分的擇時(shí)結(jié)果會(huì)偏左側(cè)一點(diǎn)，因?yàn)橄矚g更早布局。

　　趙強(qiáng)也尤為看重公司盈利和安全邊際，較為警惕財(cái)報(bào)惡化的科技類公司。但鐘愛(ài)白馬股的他也認(rèn)為，再好的公司一旦股價(jià)透支了未來(lái)，漲不動(dòng)也會(huì)掉下來(lái)，因此需要適當(dāng)做波段，特別是漲幅較大時(shí)，一定要回避。

　　展望2024年，趙強(qiáng)表示，今年多重因素壓制賺錢效應(yīng)，“啞鈴型”策略逐漸成為主流，一方面是高彈性、有邊際變化的主題性機(jī)會(huì)乃至小微盤股受捧；另一方面是追求高股息、確定性強(qiáng)的紅利資產(chǎn)。但明年有望從“啞鈴型”回歸到“再平衡”，隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)臨近疊加海外資金寬松，將帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)估值回歸。

　　面對(duì)當(dāng)前A股再戰(zhàn)3000點(diǎn)一線，趙強(qiáng)微笑著說(shuō)，低谷的時(shí)候，一要堅(jiān)定信念，二要好好學(xué)習(xí)，三要積極布局超跌的好公司。在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)，可以適當(dāng)加倉(cāng)，而不是越跌越空倉(cāng)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：新華基金趙強(qiáng)：堅(jiān)持逆向投資 長(zhǎng)期擁抱高盈利公司)

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