大行TLAC債發(fā)行加速 誰(shuí)將是主要投資者？

　　隨著總損失吸收能力（TLAC）階段性達(dá)標(biāo)期限臨近，國(guó)內(nèi)五家全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）已于2024年一季度陸續(xù)公布了TLAC非資本債券發(fā)行計(jì)劃，其中工農(nóng)中建將在2025年率先迎來(lái)達(dá)標(biāo)考驗(yàn)，距今已不足一年時(shí)間。

　　根據(jù)各行公告，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行計(jì)劃發(fā)行TLAC非資本債券合計(jì)不超過(guò)人民幣4400億元或等值外幣，其中中國(guó)銀行、交通銀行計(jì)劃發(fā)行規(guī)模上限最高，分別不超過(guò)1500億元、1300億元。目前披露的發(fā)行規(guī)模仍較機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的達(dá)標(biāo)缺口低。

　　與此同時(shí)，隨著供給提上日程，TLAC非資本債券需求端關(guān)注度也進(jìn)一步提升?；葑u(yù)評(píng)級(jí)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在近期一場(chǎng)線上會(huì)議中分析稱(chēng)，國(guó)有大行、股份行及其理財(cái)子公司將是主要投資者。不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看銀行自營(yíng)持有趨勢(shì)還有待觀察。

　　達(dá)標(biāo)缺口有多大

　　去年11月，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）發(fā)布2023版G-SIBs名單，國(guó)內(nèi)入選銀行由4家國(guó)有大行增加至5家，其中交通銀行系首次上榜并被列在第一檔，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行則從第一檔升至第二檔，中國(guó)銀行、工商銀行繼續(xù)保持在第二檔。

　　根據(jù)FSB及2021年4月人民銀行會(huì)同原銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》）相關(guān)規(guī)定，2022年以前被認(rèn)定的中國(guó)G-SIBs（工農(nóng)中建四大行），需分別在2025年及2028年初分階段滿足外部總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率（TLAC/RWA）不低于16%及18%的要求，TLAC杠桿比率應(yīng)于2025年初、2028年初分別達(dá)到6%、6.75%。2022年1月1日之后被認(rèn)定的銀行（交通銀行），應(yīng)當(dāng)自被認(rèn)定之日起三年內(nèi)滿足規(guī)定的外部總損失吸收能力要求。

　　在此背景下，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)各行的TLAC達(dá)標(biāo)缺口進(jìn)行了測(cè)算。按照惠譽(yù)評(píng)級(jí)的預(yù)測(cè)，到2025年、2028年五大行面臨的TLAC缺口將分別為1.6萬(wàn)億元、6.2萬(wàn)億元；按照上限納入存?；鸷螅?025年各行不存在TLAC缺口，至2028年則為1.6萬(wàn)億元。

　　面對(duì)即將來(lái)臨的階段性達(dá)標(biāo)壓力，有銀行業(yè)研究人士對(duì)記者表示，作為國(guó)際上全球系統(tǒng)重要性銀行實(shí)現(xiàn)總損失吸收能力達(dá)標(biāo)的重要工具，國(guó)內(nèi)TLAC非資本債券發(fā)行預(yù)計(jì)將加速推進(jìn)，此前主要障礙在于存?；鹩?jì)入標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。

　　2022年4月，人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《通知》），明確TLAC非資本債券的核心要素和發(fā)行管理規(guī)定，為發(fā)行工作提供了重要依據(jù)，其中明確存款保險(xiǎn)基金可以納入TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率的計(jì)算，但沒(méi)有確定具體計(jì)入規(guī)模和比例。

　　對(duì)于目前五大行計(jì)劃發(fā)行金額相對(duì)不大，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事薛慧如認(rèn)為，這也表明，存?；鹩锌赡茉?025年、2028年分別按照上限2.5%和3.5%計(jì)入TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率。此前亦有券商分析師指出，按照日本經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)存款保險(xiǎn)基金按照實(shí)繳金額/上限2.5%計(jì)入TLAC的可能性較高。

　　不過(guò)，前述銀行業(yè)研究人士對(duì)記者表示，部分大行缺口低于存保基金上限2.5%，若按照上限計(jì)入則發(fā)債必要性大大降低，因此具體落地細(xì)節(jié)還要觀察。

　　在4月初的建設(shè)銀行業(yè)績(jī)會(huì)上，該行首席財(cái)務(wù)官生柳榮透露，資本新規(guī)的實(shí)施對(duì)資本充足率有正向貢獻(xiàn)，當(dāng)前資本充足率水平較優(yōu)，加上存款保險(xiǎn)基金補(bǔ)充，現(xiàn)在判斷2025年TLAC達(dá)標(biāo)問(wèn)題不大，目前更多目光放在2028年達(dá)標(biāo)上，已做了一些2~3年的規(guī)劃和安排。

　　在不考慮二永債融資和存?；鹩?jì)入的情況下，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2025年大行TLAC達(dá)標(biāo)缺口的測(cè)算在萬(wàn)億元以上。另?yè)?jù)天風(fēng)證券測(cè)算，將資本新規(guī)各方面權(quán)重調(diào)整影響和2024年二永債凈融資規(guī)模考慮在內(nèi)，不考慮存保基金計(jì)入TLAC比率，五大行距離2025年TLAC監(jiān)管要求有6122億～9568億元的資本缺口?？紤]交通銀行第一階段達(dá)標(biāo)時(shí)間為2027年初，四大行調(diào)整后的資本缺口在3221億～6382億元之間。天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認(rèn)為，目前各行計(jì)劃發(fā)行的TLAC債額度可能是第一階段的實(shí)際TLAC缺口。

　　哪些機(jī)構(gòu)將是主要投資者？

　　從動(dòng)態(tài)角度而言，銀行當(dāng)前還面臨凈息差收窄、資本內(nèi)生性不足的困境，加上分母端信貸投放等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張還會(huì)加快資本消耗。

　　從發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，考慮到審批流程等因素，機(jī)構(gòu)對(duì)五大行TLAC非資本債券發(fā)行落地時(shí)間的預(yù)測(cè)普遍在今年二季度，且初始發(fā)行額可能不會(huì)太大。

　　值得注意的是，在發(fā)行市場(chǎng)選擇上，目前除工商銀行選擇在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行外，其他四家大行計(jì)劃發(fā)行市場(chǎng)均包括境內(nèi)和境外。對(duì)此，薛慧如表示，商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)選擇和比例分配會(huì)考慮多方面因素。其中，境內(nèi)發(fā)行的優(yōu)勢(shì)包括成本、審批流程、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好及評(píng)估方法等，預(yù)計(jì)境內(nèi)發(fā)行規(guī)模占主導(dǎo)；考慮到可比同業(yè)國(guó)際機(jī)構(gòu)較多，存續(xù)的TLAC非資本債亦有一大部分是在境外發(fā)行，境外發(fā)行則可以進(jìn)一步向國(guó)際同業(yè)靠攏。

　　哪些機(jī)構(gòu)將對(duì)TLAC非資本債感興趣，成為主要投資者？從國(guó)內(nèi)來(lái)看，在資產(chǎn)荒持續(xù)背景下，這是機(jī)構(gòu)關(guān)注和熱議的話題。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，出于期限和成本特點(diǎn)考慮，TLAC非資本債未來(lái)對(duì)二永債發(fā)行可能有一定的替代作用。中證鵬元認(rèn)為，這一替代程度取決于資本新規(guī)實(shí)施后的資本節(jié)約情況、未來(lái)五大行的業(yè)務(wù)發(fā)展速度和資本充足性表現(xiàn)，以及TLAC非資本債券的市場(chǎng)認(rèn)可度和投資人群體的培育情況。

　　薛慧如認(rèn)為，從目前國(guó)內(nèi)銀行二級(jí)資本債的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)分別持有30%和25%左右，是主要投資人，其他包括基金、保險(xiǎn)等，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券的持有結(jié)構(gòu)將與此類(lèi)似，其中以國(guó)有大行、股份行及其理財(cái)子為主，中小銀行持有動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。

　　不過(guò)，考慮到發(fā)行初期市場(chǎng)接受度和銀行資本新規(guī)影響，不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，TLAC非資本債將更受廣義資管青睞，尤其從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行自營(yíng)持有動(dòng)力還有待觀察。

　　上述《辦法》做出了一定的TLAC非資本債券互持豁免規(guī)定，G-SIBs之間互相持有的TLAC非資本債券，在TLAC規(guī)則實(shí)施的前5年將享有資本扣除豁免過(guò)渡期，即持有的TLAC非資本債券超過(guò)自身核心一級(jí)資本凈額10%的部分不進(jìn)行資本扣除，非G-SIBs持有的TLAC非資本債券，不受超過(guò)自身核心一級(jí)資本凈額10%部分進(jìn)行資本扣除的要求限制。

　　中證鵬元相關(guān)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人此前在一場(chǎng)圓桌討論中提到，這是境內(nèi)TLAC監(jiān)管制度上與境外存在差異的地方，同時(shí)與二永債相關(guān)監(jiān)管政策也存在顯著差異。相關(guān)設(shè)定的一大背景在于，TLAC非資本債券是一款新的債券產(chǎn)品，投資人有一個(gè)逐步接受的過(guò)程。這一方面反映了監(jiān)管部門(mén)對(duì)于TLAC非資本債券屬性的認(rèn)定更趨近于金融債這類(lèi)高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券，而非合格資本工具；另一方面也印證了TLAC非資本債券減記及后償發(fā)生可能性極小。

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事徐雯超也認(rèn)為，上述規(guī)定一定程度上照顧了五大行TLAC達(dá)標(biāo)壓力，并體現(xiàn)出降低達(dá)標(biāo)成本的考量。

　　從配置角度來(lái)看，她表示，雖然TLAC債的損失吸收順序以及觸發(fā)點(diǎn)與二永債存在較大差異，即當(dāng)全球系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)入處置階段且當(dāng)二級(jí)資本工具全部減記或者轉(zhuǎn)為普通股后才會(huì)觸發(fā)，而過(guò)去二級(jí)資本債全額減記的案例僅有包商銀行，但考慮到新的資本新規(guī)將TLAC非資本債券和二級(jí)資本債券的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均上調(diào)至150%，銀行自營(yíng)持有TLAC債的趨勢(shì)還有待觀察。

　　中證鵬元也認(rèn)為，上述規(guī)定有助于擴(kuò)大TLAC非資本債券在銀行體系內(nèi)的投資規(guī)模，但資本新規(guī)下相關(guān)策略和積極性仍需要觀察。而對(duì)于廣義資管而言，TLAC非資本債券的期限更短、更靈活，與除保險(xiǎn)以外的廣義資管的投資期限需求更加匹配，同時(shí)TLAC非資本債券信用資質(zhì)高、久期較低帶來(lái)的估值波動(dòng)較小，未來(lái)發(fā)行規(guī)模大，均有助于吸引來(lái)自基金和理財(cái)產(chǎn)品的投資。綜合來(lái)看，未來(lái)TLAC非資本債券和二永債的投資人群體或有很大差異。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：大行TLAC債發(fā)行加速，誰(shuí)將是主要投資者？)

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