市場玩“變臉” 債基忙“卸妝” 誰在導(dǎo)演“雞飛蛋打”這場戲

　　“全都是債！”基金經(jīng)理王錢（化名）一語雙關(guān)。

　　確實如此，觀察今年以來公募基金規(guī)模變化，可以看到債基規(guī)模逆市上漲態(tài)勢銳不可當(dāng)，“全都是債”所言不虛。與此同時，近期的債市進(jìn)入多變期，債基也在債市的變盤浪潮中迅速“卸妝”，原本穩(wěn)穩(wěn)的債基突然出現(xiàn)極高的波動性，“全都是債”指的更是債基研究投資對產(chǎn)品穩(wěn)健收益欠下的“債”。

　　規(guī)模的逆市上漲，更多的是投資者的自發(fā)行為；但債基投資能力的“欠債”，更值得行業(yè)反思。在債市近期的變化中，可以明顯看到，有債基產(chǎn)品為擴大規(guī)模，存在久期錯配、品種漂移等嫌疑。部分債基通過“極限挑戰(zhàn)”博出位、擴規(guī)模的動作，也已經(jīng)引發(fā)多方關(guān)注。業(yè)界認(rèn)為，“亡羊補牢為時不晚”，以債基為代表的固收類產(chǎn)品配置需求有望長期存在，在波動中調(diào)整的債基，已迎來專業(yè)升級的抉擇點，只有精湛的專業(yè)能力才能保證公募債基的進(jìn)一步發(fā)展。

　　債基“收蛋”變“砸蛋”

　　近期，債市進(jìn)入多變期。

　　隨著債券收益率迅速下行至關(guān)鍵點位，在人民銀行引導(dǎo)、大行賣債、社融數(shù)據(jù)發(fā)布等多重因素的共振作用下，持續(xù)已久的“債?！毙星槌霈F(xiàn)大幅調(diào)整，特別是長端和超長端利率調(diào)整更為劇烈。受此影響，部分投資長債、超長債的債券型基金凈值走出了一波“深V”曲線。原來投資者在債基上穩(wěn)穩(wěn)“收蛋”（投資者將1個基點戲稱為一個“蛋”）的幸福，突變?yōu)闊o情“砸蛋”的驚險。

　　具體來看，8月12日，債市延續(xù)此前一周的偏弱表現(xiàn)，所有期限利率債收益率全線上行，這是繼今年4月之后中長債基的基金凈值再度出現(xiàn)集體大幅回調(diào)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公募市場上僅有的兩只超長債ETF——博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債-30年期國債ETF當(dāng)日雙雙跌超100個基點，今年3月剛剛成立的博時上證30年期國債ETF當(dāng)日跌幅高達(dá)1.18%，創(chuàng)下了成立以來的單日最大跌幅紀(jì)錄。

　　與此同時，上銀中債5-10年國開債A、上銀政策性金融債A、民生加銀瑞怡3個月定開、平安5-10年期政策性金融債A、興華安裕利率債A、中信保誠景瑞A、嘉實豐益純債等多只中長期純債型基金，當(dāng)日基金凈值均跌超50個基點，刷新了今年以來的單日跌幅紀(jì)錄。

　　隨后在8月13日至8月14日，債市開始“深蹲”后“起跳”，博時上證30年期國債ETF、鵬揚中債-30年期國債ETF這兩日的漲幅均在60個基點左右，累計漲幅雙雙超過120個基點，基本反彈至8月9日的水平。

　　中長期純債型基金方面，華泰保興安悅A、華泰保興尊益利率債6個月持有A、民生加銀瑞怡3個月定開、平安5-10年期政策性金融債A、上銀政策性金融債A這兩日的凈值累計反彈幅度也都在60個基點以上，基本收復(fù)了8月12日的“失地”。但拉長時間維度來看，此次中長債基的調(diào)整幅度之大、速度之快，十分少見。

　　債基如此急跌，自然讓投資者的獲得感大打折扣。觀察部分投資者的交流平臺可以看到，投資者紛紛感嘆，天天“收蛋”的好日子一去不復(fù)返，而且當(dāng)天的債基“砸蛋”之多，讓很多投資者很長一段時間辛辛苦苦攢起來的收益“雞飛蛋打”。

　　針對近期債市的震蕩，興證全球基金投顧策略主理人高鵬翔表示，近期市場波動一定程度上可能和人民銀行的調(diào)節(jié)有關(guān)，市場情緒或受到部分中小金融機構(gòu)自律調(diào)查消息的影響。但回歸本質(zhì)，高鵬翔認(rèn)為，影響債市的經(jīng)濟基本面并沒有發(fā)生變化，而人民銀行的一系列操作可能更多是為了引導(dǎo)市場合理預(yù)期，維持合理的國債收益率曲線，而非釋放貨幣政策緊縮信號。

　　國聯(lián)基金認(rèn)為，由于債市較長時間展現(xiàn)強勢，市場往往形成了一致單邊預(yù)期。然而，這種過于一致的預(yù)期往往隱藏著風(fēng)險。當(dāng)所有投資者都追逐確定性溢價時，市場的正常定價功能就會失效，容易出現(xiàn)杠桿套利和賽道擁擠的情況。因此，需要警惕并打破這種單邊預(yù)期。市場分歧比共識更有價值，能促使投資者做出更合理的投資決策。隨著市場調(diào)整的深入和人民銀行政策的呵護，債市情緒逐漸修復(fù)，相信投資者也會更加趨于理性。

　　“深V”之中的可疑之處

　　近期債基的“深V”凈值曲線可以認(rèn)為是債市起落的正常結(jié)果。但是在債市的變盤之中，還是能看到部分債基在投資中的可疑之處。

　　中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，在此次債市特別是長端利率品種的劇烈調(diào)整過程中，部分短債基金一改低收益、低回撤的穩(wěn)健形象，在“深V”的基金凈值曲線中露出了馬腳。

　　8月12日債市大跌當(dāng)天，浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、浙商匯金月享30天滾動持有A、大成景優(yōu)A等短債純債型基金的基金凈值跌幅均在20個基點以上，中銀季季享90天滾動中短債A、浙商匯金雙月鑫60天滾動中短債A、財通資管鴻享30天滾動持有A、嘉實匯達(dá)中短債A、金鷹添悅60天滾動A、同泰泰享中短債A等當(dāng)日也跌超17個基點，均顯著大于同類短債基金當(dāng)日約6個基點的平均跌幅。

　　并且，在隨后兩日的債市反彈中，這些短債基金也都當(dāng)仁不讓。浙商匯金聚盈中短債A、中郵鑫溢中短債A、財通資管鴻享30天滾動持有A、大成景優(yōu)A等基金凈值兩日累計反彈超20個基點，中銀季季享90天滾動中短債A、同泰泰享中短債A、嘉實匯達(dá)中短債A等兩日漲超15個基點，同樣遠(yuǎn)超同類產(chǎn)品5個基點左右的漲幅。

　　結(jié)合此前的業(yè)績表現(xiàn)來看，截至8月9日，今年以來多只30天-90天滾動持有中短債基的收益率均在3.2%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過短債基金2%左右的年內(nèi)收益水平。部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此類中短債基為擴大規(guī)模，可能重倉操作長端品種以博取業(yè)績，或有風(fēng)格漂移之嫌。

　　“細(xì)分品類下的債基一般是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品。以至于在產(chǎn)品的策略上，各家機構(gòu)的雷同性也非常高。這就是行業(yè)里說的公募債市投資的‘卷’。如果在產(chǎn)品大的策略上很難做出差異來，那么為什么在收益水平上會有這么大的分化？其中很重要的原因是在杠桿、久期、品種等方面的調(diào)節(jié)。”一位公募固收投資基金經(jīng)理表示。

　　在上述的可以“調(diào)節(jié)”的內(nèi)容中，又有著不同的處理方式。據(jù)悉，目前公募債基產(chǎn)品在杠桿上已有嚴(yán)格的控制，但在品種和久期選擇上仍有一定的運作空間。據(jù)行業(yè)法律人士介紹，公募債基產(chǎn)品的合同規(guī)定存在“泛化”的問題，即如果僅對照基金合同，很難找到其投資操作中的一些不當(dāng)之處，但是“泛化”的規(guī)定為投資中不受約束的“裁量”留下了空間，造成一些產(chǎn)品為了做業(yè)績、擴規(guī)模而頻頻試探合規(guī)的紅線。至于久期方面，則擁有更大的選擇空間，“如果在久期選擇上名實不符，那就會存在違規(guī)的風(fēng)險”。該法律人士表示。

　　不過，也有公募固收投資負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公募債基整體上不存在大的合規(guī)風(fēng)險。在他看來，公募機構(gòu)在債市投資上屬于“風(fēng)險厭惡型”，在一些高收益高波動品種上，一直持謹(jǐn)慎的態(tài)度；至于久期選擇等策略，也主要是追隨市場主流?！跋鄬τ趧e的資管機構(gòu)，公募債基一直在風(fēng)險敞口上控制得十分嚴(yán)密。公募的債市研究和投資很專業(yè)、很勤奮，但是在債市投資的策略上，其實是相當(dāng)保守的。如果存在一定的合規(guī)嫌疑，那也主要是為了業(yè)績和規(guī)模做的一些擦邊動作。但除了一些特殊的時間節(jié)點，這些擦邊動作實際對基金凈值的增厚十分有限?！彼f。

　　債市投資要“靜水深流”

　　雖然不排除有個別基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品存在“極限挑戰(zhàn)”的操作，但是目前業(yè)內(nèi)各方普遍認(rèn)為，公募基金在債市投資上，要做的和正在做的是靜水深流和計之深遠(yuǎn)。

　　滬上某基金公司固定收益投資部總監(jiān)認(rèn)為，今年以來，公募固收類基金規(guī)模增長一方面是由于市場原因，另一方面是因為固收類產(chǎn)品業(yè)績得到了客戶的認(rèn)可。過去一段時間，固收類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)較好，相對回撤也比較低，相比其他類型資產(chǎn)體現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢，吸引了風(fēng)險偏好較低的投資者。但面對這樣的規(guī)模增速，基金管理人需要思考這樣的業(yè)績導(dǎo)向未來能否持續(xù)。“作為基金管理人，未來一段時間還是要以絕對收益思路為投資者真正賺到錢。在市場靠久期策略博弈的時候，我覺得卷相對收益、卷排名的意義不大，尤其是風(fēng)險增加的時候。”

　　另外，“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”也需要基金機構(gòu)和基金持有人形成合力。在上述固收投資總監(jiān)看來，投資者需要分清楚，過去的收益不代表未來的收益。面對規(guī)模、利潤的增長，基金管理人要做好自身的流動性管理、風(fēng)險管理，把更多的精力放在風(fēng)險管理上，而不是在業(yè)績層面去卷。此外，基金管理人也要向公眾投資者傳達(dá)，固收類基金過往的業(yè)績可能主要來自于債券利率的下降；隨著債券利率進(jìn)入低位，未來的收益率不能按過去的數(shù)據(jù)去線性外推，需要進(jìn)行一定的風(fēng)險提示和投資者教育。

　　靜水深流的研究和計之深遠(yuǎn)的投資，才能更好地契合投資者對于債基的長期配置需求。

　　“在低利率的時代下，債基依然是家庭資產(chǎn)配置中不可或缺的選項。而基于當(dāng)前債市收益率偏低的現(xiàn)實，在具體配置選擇上，短債基金受利率風(fēng)險影響相對較小，相比而言，投資性價比或許更有優(yōu)勢?！比A夏基金認(rèn)為。

　　華夏基金進(jìn)一步提示，年內(nèi)債市已經(jīng)積累了一定的漲幅，需要投資者做好預(yù)期管理，接受未來一段時間債市回報率出現(xiàn)波動的可能性，“但展望長期，不妨提醒自己‘慢就是快’，從資產(chǎn)配置的角度做好布局，擁抱固收類資產(chǎn)的中長期魅力”。

　　富國基金同樣提醒，投資者需要理解固收類資產(chǎn)在配置中的壓艙石角色，不要因一時的波動而亂了陣腳，根據(jù)自己真實的資產(chǎn)配置需要作出決策。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：市場玩“變臉” 債基忙“卸妝” 誰在導(dǎo)演“雞飛蛋打”這場戲)

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