把握人工智能領(lǐng)域高確定性機會——訪大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金經(jīng)理雷志勇

　　今年以來，A股走勢跌宕起伏，呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性行情，賺錢難度加大。不過，仍有一些主動型權(quán)益基金，憑借優(yōu)秀的投資策略獲取了不俗的投資回報。以摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟混合為例，截至8月底，今年以來基金凈值漲幅超過20%，在偏股混合基金中排名前列。

　　雷志勇?lián)碛胸S富的科技領(lǐng)域研究和投資經(jīng)驗，也是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有科技產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷的基金經(jīng)理。他擅長基于中觀行業(yè)景氣度比較，選擇高景氣的細分賽道挖掘優(yōu)質(zhì)個股，并善于從產(chǎn)業(yè)投資視角評估公司投資價值。

　　布局高確定性資產(chǎn)

　　翻看大摩數(shù)字經(jīng)濟混合的定期報告，可以發(fā)現(xiàn)，該基金自去年二季度開始就布局人工智能算力板塊，去年下半年更是進一步提高了倉位，并在緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈變化的基礎(chǔ)上對持倉結(jié)構(gòu)進行了優(yōu)化。

　　雷志勇坦言，今年以來A股市場整體呈現(xiàn)偏防御風格，有兩類資產(chǎn)明顯跑贏市場，分別是高股息和人工智能算力?！斑@兩個方向看似是兩種不同的資產(chǎn)，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種投資思路，即防守，這也體現(xiàn)了在當下宏觀環(huán)境中投資者對于確定性的訴求?！崩字居抡f。

　　不少投資者認為，紅利資產(chǎn)在當下以及未來一段時間的宏觀環(huán)境中能夠跑贏市場，因此加大了對這類資產(chǎn)的買入力度。雷志勇說：“對人工智能算力資產(chǎn)感興趣的是另外一類資金，這類資金追求成長的確定性。跟蹤美股AI產(chǎn)業(yè)鏈巨頭可以發(fā)現(xiàn)，從去年下半年開始，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司訂單大增，甚至處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，業(yè)績增長的確定性很高，這與高股息資產(chǎn)有著異曲同工之妙，因此這兩類資產(chǎn)從去年開始一直上漲。”

　　雷志勇坦言，復(fù)盤2011年至2013年的市場，當時的A股市場同樣面臨較大的調(diào)整壓力，但與智能手機相關(guān)的成長風格資產(chǎn)表現(xiàn)較好。他表示，當時正處于從功能機切換到智能機的科技成長周期，那幾年中，智能手機板塊的業(yè)績增速遠遠跑贏其他行業(yè)，因此板塊整體漲幅跑贏大盤。同樣的事情發(fā)生在了今年。

　　“大摩數(shù)字經(jīng)濟混合的回報率之所以相對較好，是因為我們選擇了布局高確定性資產(chǎn)。從去年下半年開始，我們就提高了AI算力方面的配置倉位。當時我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)光模塊廠家的訂單增量非常明確，而且臺積電的排單展望也反映出CoWoS封裝產(chǎn)能供不應(yīng)求，這些信息均反饋出AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增長的確定性很高。因此，年初以來，尤其是春節(jié)長假以來，組合中部分股票的漲幅較大，為基金凈值上漲作出了較大貢獻。”雷志勇稱。

　　另外，亮眼的業(yè)績表現(xiàn)也得益于對持倉結(jié)構(gòu)進行持續(xù)優(yōu)化。雷志勇透露，在跟蹤產(chǎn)業(yè)的過程中發(fā)現(xiàn)，海內(nèi)外巨頭除了在算力云端發(fā)力，也開始往應(yīng)用端特別是智能終端演進。此外，以蘋果為代表的巨頭已開始在手機終端布局新品。

　　“經(jīng)過行業(yè)比較，我們發(fā)現(xiàn)智能終端等方向比單純的大模型要好。大模型存在業(yè)績兌現(xiàn)的問題，智能終端產(chǎn)業(yè)鏈中，國內(nèi)企業(yè)可以作為配套制造產(chǎn)業(yè)鏈，有訂單支撐?！崩字居卤硎?，基于上述邏輯，逐漸在基金組合中增加了AI終端側(cè)的部分倉位，這一判斷也得到了市場的驗證。

　　多維度精選個股

　　談及如何篩選個股，雷志勇介紹，會結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈巨頭、其供應(yīng)鏈上下游以及競爭對手的評價，來判斷公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。此外，還會訪談上市公司高管和業(yè)務(wù)骨干，收集來自員工的反饋，以了解公司經(jīng)營效率、成本管控和訂單生產(chǎn)等方面的情況，研判業(yè)務(wù)發(fā)展的態(tài)勢。最后，鉆研財務(wù)報表中包括應(yīng)收賬款、毛利率等關(guān)鍵財務(wù)指標，進行多維度比對，選出質(zhì)地較好的公司。

　　“了解了上述信息之后，落實到投資，作為基金經(jīng)理，我會判斷當前的價格是否合適，我們希望在合適的價位買到最優(yōu)秀的公司?！崩字居路Q。

　　不過，在雷志勇看來，賣點比買點更難把握?！暗谝环N情況是如何避免過早地賣出。如果產(chǎn)業(yè)趨勢沒有結(jié)束或者產(chǎn)業(yè)趨勢在加速，即便股價到了我的目標價位，我也會選擇分批賣出，分階段減倉三分之一或者四分之一。”雷志勇說。

　　如果判斷錯誤，沒有及時賣出股票導(dǎo)致巨大的浮虧，雷志勇會根據(jù)不同情況作出不同的選擇。他表示，如果投資虧損緣于市場系統(tǒng)性下跌，而個股基本面沒有出現(xiàn)問題，甚至景氣度向好，會傾向于繼續(xù)持有。如果條件允許，甚至會考慮加倉；如果是公司基本面出現(xiàn)問題，則會果斷賣出。

　　談及如何看待組合凈值的回撤，雷志勇坦言，凈值回撤是資本市場難以避免的伴生現(xiàn)象，沒有任何一只股票或者一個指數(shù)只漲不跌，他會把更多精力放在判斷股票基本面和行業(yè)景氣度上。

　　“只有選出來的個股基本面經(jīng)得起考驗，回撤以后，這些股票的股價才會重新上漲甚至創(chuàng)新高，這可能是應(yīng)對回撤更理想的辦法。”雷志勇稱。

　　AI發(fā)展遠未達到頂峰

　　在經(jīng)歷了較長一段時間的顯著上漲后，AI產(chǎn)業(yè)鏈估值與業(yè)績的匹配度如何？對此，雷志勇表示，站在當前時點，應(yīng)從兩個維度去看待這個問題。首先，AI產(chǎn)業(yè)鏈仍處于景氣上行周期，歷史上新能源行業(yè)對應(yīng)該階段當年和第二年的估值PE可達到30倍至40倍甚至更高，而當前市場普遍預(yù)期光模塊、PCB對應(yīng)2025年的PE估值不到20倍。其次，從歷史上來看，TMT公司在景氣上行的3G切換到4G的創(chuàng)新周期，其市盈率最高時給到了第二年的35倍，甚至40倍。因此，無論是橫向與其他行業(yè)比較，還是縱向與個股產(chǎn)業(yè)鏈比較，目前AI板塊的估值與業(yè)績匹配度均較為合理。

　　相較于海外市場，雷志勇認為，國內(nèi)的人形機器人、云計算、芯片等領(lǐng)域已經(jīng)具備一定的競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Α５谝?，中國擁有海量的工程師和扎實的基礎(chǔ)教育，工程師的性價比很高。第二，國內(nèi)擁有豐富的應(yīng)用場景及海量的數(shù)據(jù)積累，同時擁有鼓勵和支持創(chuàng)新的政策環(huán)境，這些都有助于國內(nèi)企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展中占據(jù)有利地位，并最終實現(xiàn)彎道超車。

　　展望后市，雷志勇表示，與其他行業(yè)相比，AI行業(yè)產(chǎn)品的訂單和需求依然具備吸引力，產(chǎn)業(yè)趨勢仍處于景氣上行周期。從對產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤來看，云端AI算力需求仍處于向好態(tài)勢，端側(cè)如智能手機等產(chǎn)品開始增加AI功能，AI有望繼云端之后推動端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司迎來新的增長。他看好AI對云端算力以及終端消費產(chǎn)品需求的拉動，大摩數(shù)字經(jīng)濟混合將重點關(guān)注上述方向，選擇質(zhì)地和估值匹配的公司進行配置。

　　放眼未來，雷志勇看好AI產(chǎn)業(yè)鏈。他認為，人工智能的遠景是通用人工智能。盡管近期人工智能板塊出現(xiàn)了一些調(diào)整，但從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，AI的發(fā)展遠未達到頂峰。隨著算力規(guī)模的擴張和大模型的持續(xù)演進，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有望保持高速增長勢頭。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：把握人工智能領(lǐng)域高確定性機會——訪大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金經(jīng)理雷志勇)

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