興證全球基金：如何看待近期日本股市的大幅波動？

　　近期日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)寬幅波動，同時日元匯率也出現(xiàn)了較大幅度的上漲，匯率的波動或是此次日股出現(xiàn)大幅調(diào)整的重要因素。

　　由于日本是典型的出口型經(jīng)濟(jì)體，日本上市公司的營收約七成來自于海外、利潤約八成來自于海外，而海外業(yè)務(wù)一般使用美元參與國際結(jié)算。這種模式也會帶來兩個結(jié)果：一方面，如果日元升值，會導(dǎo)致日本生產(chǎn)的以美元計(jì)價商品價格上漲，從而降低出口的競爭力；另一方面，海外營收和利潤，如果在東京證券交易所按照日元計(jì)價，日元升值，則美元換算日元計(jì)價的營收和利潤會縮水。因此日經(jīng)225指數(shù)通常和日元匯率是反向的，日元匯率上漲通常伴隨日股下跌。

　　當(dāng)然，除了匯率波動以外，全球經(jīng)濟(jì)（主要是美國）狀況的變化也會顯著影響日股，而美國7月份公布的較弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和部分科技股低于預(yù)期的財(cái)報(bào)，同樣也會影響日本企業(yè)盈利預(yù)期，從而對日股造成影響。因此近兩年以來，美元上漲和美國經(jīng)濟(jì)上行周期，都顯著助推了日本和美國股市的表現(xiàn)，兩者一致性較高。

　　套息交易，即為交易者通過借入利率成本更低的貨幣，去投資收益率更高的資產(chǎn)，通常是海外資產(chǎn)。對于套息交易者來說，核心的收益在于利差，但是這種交易也要承擔(dān)匯率風(fēng)險。

　　由于日本的政策利率基本為全球最低水平，日元基本也成為了套息交易當(dāng)中最合適的融資貨幣。這一點(diǎn)也讓日元呈現(xiàn)出波動較大的特點(diǎn)，根據(jù)中金公司研報(bào)數(shù)據(jù)，周度的G10貨幣排名來看，日元經(jīng)常成為最強(qiáng)貨幣或最弱貨幣。自2022年初美聯(lián)儲為應(yīng)對通貨膨脹采取緊縮的貨幣政策，日央行則為了走出通縮保持寬松的貨幣政策，二者政策錯位導(dǎo)致了美日利差持續(xù)走闊，美日央行貨幣政策背離增加了資金套利的機(jī)會，即市場低息借入日元投資美元資產(chǎn)，日元兌美元匯率進(jìn)一步走弱，套息收益受匯率助推繼續(xù)膨脹。

　　而隨著美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，失業(yè)率超出預(yù)期，通脹相關(guān)數(shù)據(jù)有所回落，9月降息50bp概率大幅提升。與此同時，日本央行決定進(jìn)行加息，將當(dāng)前0%至0.1%的政策利率調(diào)整至0.25%。兩者利差收窄導(dǎo)致套息交易的空間縮窄，代表套息的性價比開始有所下降，部分資金需要通過“賣出高息資產(chǎn)、買回日元”來平倉。

　　但是隨著市場買回日元的平倉操作，會使得日元需求增加，導(dǎo)致日元升值，息差套利獲得的利潤則會因?yàn)閰R率進(jìn)一步消耗，導(dǎo)致帶來更多的日元平倉，進(jìn)而形成“踩踏行情”。

　　其實(shí)，從2024年5月以來，美日利差已經(jīng)出現(xiàn)快速下行，過往經(jīng)驗(yàn)來看，已經(jīng)意味著日元性價比大幅提升，但日元匯率反而持續(xù)貶值，顯示出套息交易在當(dāng)時已經(jīng)出現(xiàn)“過熱”跡象，此次“套息交易平倉”或在當(dāng)時已初現(xiàn)端倪。

　　隨著日元匯率的轉(zhuǎn)弱、套利交易平倉“踩踏”節(jié)奏的平息，疊加最新公布的美國7月份ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)反彈至51.4，投資者對美國經(jīng)濟(jì)“衰退交易”的降溫，日本股市在暴跌之后，近日也出現(xiàn)了明顯的反彈。未來日本市場的走勢，也需要持續(xù)關(guān)注全球風(fēng)險情緒以及美元兌日元匯率的變化。

　　對于國內(nèi)資產(chǎn)而言，此次海外金融市場的寬幅波動更多來源于過度交易帶來的流動性壓力，以及情緒化投資，基本面的變化相對較小，疊加近期人民幣升值走勢，帶來的影響應(yīng)是可控的。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：如何看待近期日本股市的大幅波動？)

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