A股單周猛漲13% 股債蹺蹺板效應(yīng)下 債基比理財(cái)更“受傷”

　　隨著A股持續(xù)大漲，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，下半周債市開始單邊下挫。

　　9月27日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3087.53點(diǎn)，上漲2.88%。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)上漲12.81%，創(chuàng)自2008年11月以來近16年單周最大漲幅。

　　與此相應(yīng)，5年期以上長(zhǎng)債收益率飆升。當(dāng)日，30年國(guó)債收益率上行近10BP（基點(diǎn)）至2.33%，5年、7年、10年期國(guó)債收益率分別上行9BP、11BP、8.25BP，回調(diào)幅度大于8月中上旬因央行發(fā)聲干預(yù)長(zhǎng)債所導(dǎo)致的回撤。

　　多位保險(xiǎn)資管、理財(cái)子公司投研人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，本周債基普遍回撤，但由于近兩年理財(cái)對(duì)于風(fēng)控把握更強(qiáng)，對(duì)長(zhǎng)債的配置比例很低，更多資金配置在信用債上，而且有一些前期的利潤(rùn)留存用于平滑收益，因此短期債市波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的壓力有限。

　　降息周期下，利率也難有上行壓力。貝萊德基金對(duì)記者提及，參考海外各國(guó)政策寬松經(jīng)驗(yàn)，股債或有機(jī)會(huì)出現(xiàn)雙牛。天風(fēng)證券固收負(fù)責(zé)人孫彬彬表示，即便2008年推出4萬億元刺激之時(shí)（前期先是連續(xù)降息），雖然股市反彈和債市階段性調(diào)整并存，但在降息結(jié)束前，債牛并未改變。

　　債基資金流出、理財(cái)仍較淡定

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近一周內(nèi)有741款固定收益類理財(cái)凈值回撤，25款回撤幅度超1%，近三成回撤超0.01%，涉及多家頭部理財(cái)子公司。

　　不過，債券基金的波動(dòng)幅度更大，部分債基對(duì)于長(zhǎng)債的配置比例遠(yuǎn)超理財(cái)。

　　截至9月27日，全市場(chǎng)超6600只債券型基金中，匯安裕華純債定期開放、金信民富債券C、融通通福債券（LOF）C等產(chǎn)品自24日以來的區(qū)間單位凈值跌幅超過5%，近300只產(chǎn)品的區(qū)間單位凈值跌幅超過1%，近4500只產(chǎn)品的區(qū)間單位凈值增長(zhǎng)率為負(fù)。跌幅較大的債基多為純債型基金，據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月24日至27日，跌幅最大的前100只債基中，有68只產(chǎn)品的基金類型為純債型基金，其中大部分為中長(zhǎng)期純債型基金。

　　某大型保險(xiǎn)資管債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示：“債市多少是有點(diǎn)壓力的，但很多配置盤還要加倉(cāng)。我們這邊管理的理財(cái)資金不少，目前沒有感覺到贖回壓力，不少機(jī)構(gòu)仍希望在收益率上升的時(shí)候上車，尤其是對(duì)配置型資金來說。相對(duì)而言，可能公募債基的回撤壓力略大一些?！?/p>

　　“理財(cái)子有一些利潤(rùn)留存，會(huì)有一些平滑效果，最近壓力不大?！绷硪还煞菪欣碡?cái)子投資經(jīng)理對(duì)記者表示，理財(cái)對(duì)于長(zhǎng)債的配置很有限，機(jī)構(gòu)對(duì)久期、杠桿的管理都更加謹(jǐn)慎，理財(cái)?shù)母嗯渲萌匀辉谛庞脗?/p>

　　整體而言，債基面臨的壓力可能高于理財(cái)。理財(cái)產(chǎn)品一般分為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品（攤余成本法估值的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，投資標(biāo)的、杠桿存在嚴(yán)格要求）、定開型理財(cái)（市值法計(jì)價(jià)，封閉期3~6個(gè)月不等，債券資產(chǎn)為主）和混合型理財(cái)。經(jīng)歷了2022年股債雙殺的劇烈回撤后，目前理財(cái)子公司進(jìn)入“極度保守”的狀態(tài)。據(jù)記者了解，2023年開始，新發(fā)行的產(chǎn)品以1~2年封閉型的攤余計(jì)價(jià)法產(chǎn)品為主。此外，為了打破“流動(dòng)性收斂—凈值下跌—產(chǎn)品贖回”的螺旋，另一個(gè)辦法便是發(fā)行純攤余成本法的產(chǎn)品，抹平產(chǎn)品端的凈值波動(dòng)。目前可采用攤余成本法的產(chǎn)品包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及一些封閉類期限匹配的產(chǎn)品等。因此，盡管近期債市出現(xiàn)回撤，但多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品凈值曲線仍較為平滑。

　　從今年8月的債市調(diào)整來看，當(dāng)時(shí)理財(cái)規(guī)模上升速度下降，綜合破凈率小幅提升至3.16%，但相較之下，也是純債類公募基金的回撤壓力更大。

　　寬松周期催生“股債雙牛”？

　　本輪債市的變盤始于9月24日，當(dāng)日監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布一系列刺激措施，包括將降準(zhǔn)50BP、7天期逆回購(gòu)降息20BP、存量房貸利率下調(diào)50BP，以及設(shè)立工具對(duì)上市公司和大股東股票回購(gòu)增持進(jìn)行支持等。自27日起，降準(zhǔn)降息迅速落地。

　　24日，債券收益率仍普遍小幅下跌，但25日起開始上行，且幅度逐漸加大，這也伴隨著股市的持續(xù)大幅反彈。就短期而言，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股市戰(zhàn)術(shù)性短線反彈可能尚未結(jié)束。

　　高盛建議參與中國(guó)市場(chǎng)投資，直至指數(shù)向上重估至接近該機(jī)構(gòu)10.3倍的公允市盈率目標(biāo)（隱含上行空間11%）或反彈超過4月、5月的上一次短線高點(diǎn)（隱含上行空間14%）。摩根士丹利認(rèn)為，從技術(shù)上講，滬深300指數(shù)在短期內(nèi)可能還有大約10%的上漲空間。

　　不過，整體債市悲觀情緒仍然可控，原因在于各界預(yù)計(jì)利率下行周期并未結(jié)束，財(cái)政政策也有望跟進(jìn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)仍待觀察。

　　本次降準(zhǔn)后，央行表示年內(nèi)還會(huì)根據(jù)情況擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)25~50BP。高盛預(yù)計(jì)，第四季度還有一次25BP的降準(zhǔn)，并預(yù)計(jì)2025年第一、三季度各降準(zhǔn)25BP，第二、四季度各降息10BP。

　　渣打大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽估算，在一般公共預(yù)算項(xiàng)下，由于稅收收入減少以及相對(duì)剛性的財(cái)政支出責(zé)任，或致今年財(cái)政收支缺口達(dá)0.5萬億至1萬億元。政府性基金預(yù)算項(xiàng)下，情況則相反，政府債券發(fā)行募集資金投入使用進(jìn)度較為緩慢，導(dǎo)致支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)算。“如果政府放寬政府債券募集資金的用途，特別是用于購(gòu)置商品房和降低房屋庫存，可以提振市場(chǎng)情緒?！倍∷Q。

　　貝萊德基金方面告訴記者：“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速調(diào)整，部分投資者快速回到權(quán)益市場(chǎng)。因?yàn)槌A(yù)期利率下降，利率債投資者更傾向于止盈?！痹摍C(jī)構(gòu)稱，鼓勵(lì)上市公司及大股東貸款回購(gòu)增持，將有效向資本市場(chǎng)傳達(dá)信心，有利于推動(dòng)股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)而帶來財(cái)富效應(yīng)，鼓勵(lì)更多投資者及資金入市。參考海外各國(guó)寬松后的經(jīng)驗(yàn)，更傾向于認(rèn)為未來可能出現(xiàn)“股債雙牛”的格局。

　　中金公司認(rèn)為，資金面確定寬松，且政策利率將進(jìn)一步下行，這或加快貨幣市場(chǎng)利率的補(bǔ)降進(jìn)程，回購(gòu)、拆借、存單等貨幣市場(chǎng)有望迎來較大幅度的回落，四季度短端利率下行仍是債市主線之一，但收益率曲線牛陡或延續(xù)。

　　同時(shí)，由于債券收益率下行快于存款利率調(diào)降，貨基、理財(cái)?shù)认鄬?duì)收益吸引力邊際走弱，對(duì)應(yīng)存款回流的傾向有所抬升，近期中金債市調(diào)查顯示，投資者對(duì)理財(cái)?shù)钠弥匦禄芈?、?duì)存款的偏好小幅回暖，存款“搬家”的效應(yīng)可能已趨于尾聲。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：A股單周猛漲13%，股債蹺蹺板效應(yīng)下，債基比理財(cái)更“受傷”)

(責(zé)任編輯：10)