匯添富基金馬磊：把握創(chuàng)新時代機(jī)遇，做產(chǎn)業(yè)研究最硬的腦袋

　　“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。”人類發(fā)展的背后離不開科技創(chuàng)新的躍升，所帶來的全球生產(chǎn)力大爆發(fā)?？萍紕?chuàng)新帶來的潛在商業(yè)價(jià)值令人熱血澎湃，但與此同時，創(chuàng)新意味著失敗的不確定性增加，又給投資帶來相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何判斷當(dāng)前全球科技創(chuàng)新所處的階段？如何有效抓住科技創(chuàng)新帶來的機(jī)遇？如何平衡科技產(chǎn)業(yè)投資中的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)？

　　全球正加速步入“TECH BIG BANG”科技大爆炸時代

　　在二十一世紀(jì)短短的20多年時間里，互聯(lián)網(wǎng)開始大規(guī)模走進(jìn)千家萬戶，得益于光纖網(wǎng)絡(luò)的低成本普及、計(jì)算機(jī)芯片技術(shù)的進(jìn)步、電腦軟件操作系統(tǒng)的優(yōu)化等，誕生了很多科技巨頭。移動互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)的出現(xiàn)將每個人的工作、生活迅速數(shù)據(jù)化、信息化，并創(chuàng)造出巨大的社會價(jià)值，造就了眾多新的科技巨頭。

　　當(dāng)前，人工智能浪潮洶涌。這不僅局限于大語言模型，還有更多的技術(shù)創(chuàng)新正撲面而來，無論是上游的芯片硬件、算法模型，還是下游的垂直應(yīng)用，以及尚處早期的前沿技術(shù)（如量子計(jì)算、腦機(jī)接口等），都與人工智能有著密切的關(guān)系，全球正加速步入“TECH BIG BANG”科技大爆炸時代。

　　首先，在芯片硬件方面，晶圓代工巨頭正帶領(lǐng)數(shù)字芯片制程工藝不斷超越“摩爾定律”，根據(jù)前瞻技術(shù)路線圖，預(yù)計(jì)到2030年，將通過采用CFET工藝（互補(bǔ)場效應(yīng)晶體管）實(shí)現(xiàn)0.7nm節(jié)點(diǎn)的半導(dǎo)體制程，比當(dāng)前最先進(jìn)的3nm節(jié)點(diǎn)進(jìn)步4個世代；荷蘭光刻機(jī)巨頭于2023年12月正式發(fā)售最新一代high-NA EUV極紫外光刻機(jī)，滿足2nm之后的芯片制造需求；GPU算力芯片巨頭在2024年6月的Computex大會上發(fā)布未來3年GPU迭代路線圖，將支持百萬卡算力集群、高速通信互聯(lián)。

　　其次，在算法模型方面，大模型技術(shù)逐漸分化成兩條路正齊頭并進(jìn)。一條是以O(shè)penAI、Anthropic、X.AI等硅谷創(chuàng)業(yè)公司為代表，不斷追逐更大參數(shù)、更高智能的超大模型，符合scaling law尺度規(guī)則進(jìn)行技術(shù)迭代； 另外一條是以北美云計(jì)算CSP大廠為代表，面向低成本應(yīng)用推理的高性價(jià)比模型，參數(shù)不大，重點(diǎn)探索如何將AI大模型在應(yīng)用端高效落地。

　　最后，在垂直應(yīng)用方面，自動駕駛技術(shù)已經(jīng)研發(fā)多年，但一直未能有效突破L4以上級別，領(lǐng)先公司正利用LLM大模型、端到端方式、大規(guī)模算力來解決自動駕駛技術(shù)最后一塊拼圖；具身智能方面，如何訓(xùn)練一個具備泛化控制能力的AI，是通用人形機(jī)器人落地的難題，在2023年AI技術(shù)突破之后，相關(guān)的專利論文、產(chǎn)品創(chuàng)新如雨后春筍般涌現(xiàn)；2023年6月發(fā)布的第一代Apple Vision Pro（混合現(xiàn)實(shí)）產(chǎn)品似乎并不成功，2024年開始越來越多的科技公司，正基于全新的AI技術(shù)進(jìn)行新一代虛擬增強(qiáng)混合現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品研發(fā)。

　　基于中長期視野，布局“科技創(chuàng)新”和“自主可控”兩大投資主線

　　第一，布局中國科技產(chǎn)業(yè)的兩大投資主線之“科技創(chuàng)新”。中國的科技公司有著很大的投資機(jī)會。無論是底層的芯片、裝備、基礎(chǔ)軟件等環(huán)節(jié)，還是下游的自動駕駛、具身智能、混合現(xiàn)實(shí)等應(yīng)用，亦或是配套全球科技龍頭的上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，都可以發(fā)現(xiàn)并抓住很多有效投資機(jī)會。

　　中國擁有世界規(guī)模最大、門類最全、配套最完備的產(chǎn)業(yè)鏈體系。改革開放四十多年來，中國的科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，近年，中國科技企業(yè)已在全球占據(jù)重要角色。中國的科技公司逐漸參與到全球科技供應(yīng)鏈中，中國企業(yè)在全球科技產(chǎn)業(yè)地位快速上升，特別是在智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)中，既有全球知名的智能手機(jī)品牌，又有大量上游零部件的明星企業(yè)，參與到全球一流科技公司的供應(yīng)鏈中，并承擔(dān)重要角色。

　　中國目前擁有讓全世界羨慕的工程師紅利和消費(fèi)者市場。中國每年大學(xué)畢業(yè)生中理工科專業(yè)占了很大一部分，大量優(yōu)秀的工程師是科技創(chuàng)新發(fā)展的底氣所在，從上海張江、到北京中關(guān)村、再到深圳南山區(qū)，科技類公司已經(jīng)成為優(yōu)秀年輕人的聚集地。龐大的內(nèi)需市場，是中國發(fā)展科技創(chuàng)新的強(qiáng)大先發(fā)優(yōu)勢，中國是目前全球最大的智能手機(jī)、筆記本電腦、乘用汽車、基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)等銷售市場，龐大的科技消費(fèi)用戶群體給科創(chuàng)創(chuàng)新提供了孕育的土壤。

　　第二，布局中國科技產(chǎn)業(yè)的兩大投資主線之“自主可控”。如今，中國的科技公司在高端制造、底層核心技術(shù)等方面不斷取得進(jìn)步。但客觀地看，在一些關(guān)鍵領(lǐng)域與海外一流水平尚存在差距。全球科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展多年已經(jīng)形成了高度全球化的生態(tài)體系，但是復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈條、前景莫測的國際政治形勢，使得核心技術(shù)自主可控對于國民經(jīng)濟(jì)安全尤為重要，從投資角度看，技術(shù)突破有望帶來商業(yè)價(jià)值的躍升，將帶來有效的投資機(jī)會。

　　立足扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)研究，把握好創(chuàng)新大周期的節(jié)奏，尋找真成長的好公司，仔細(xì)評估估值和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

　　科技投資存在較大的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)。由于創(chuàng)新不穩(wěn)定、技術(shù)路線多變、競爭格局不清晰，科技創(chuàng)新存在較大的不確定性，因此，科技投資一直有著高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。

　　那該如何平衡科技投資中的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為有四點(diǎn)至關(guān)重要：

　　第一，立足扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)研究，做行業(yè)內(nèi)最硬的腦袋?？萍纪顿Y的本質(zhì)是判斷產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的成功與否，只有深入了解產(chǎn)業(yè)的實(shí)際進(jìn)展、創(chuàng)新的突破點(diǎn)、潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，才能通過邏輯推理來推導(dǎo)創(chuàng)新的規(guī)律，從而提高投資的正確率，這需要大量的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、交叉驗(yàn)證予以佐證，非行業(yè)專家不可為。

　　第二，把握好創(chuàng)新大周期的節(jié)奏。科技創(chuàng)新的發(fā)展過程很少會一帆風(fēng)順，對大周期的節(jié)奏判斷很關(guān)鍵，過早參與會經(jīng)歷大幅回撤，過晚則會錯過高回報(bào)階段。參考Gartner公司總結(jié)的創(chuàng)新周期理論，技術(shù)創(chuàng)新可以分為五個階段：技術(shù)萌芽期、期望膨脹期、泡沫谷底期、爬升光明期、生產(chǎn)穩(wěn)定期。對于科技投資而言，把握好期望膨脹期和爬升光明期是最好的投資策略，前者是追求PE估值的抬升，后者是追求EPS業(yè)績和PE估值的戴維斯雙擊。

　　第三，尋找真成長的好公司?？萍纪顿Y中最容易犯的錯誤，是把“偽成長”當(dāng)作了“真成長”，把“階段性周期成長”當(dāng)作了“永續(xù)成長”，要做到去偽存真，更多需要自下而上對公司做深入的基本面研究，對其公司質(zhì)地、管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力、護(hù)城河和競爭優(yōu)劣勢等進(jìn)行詳細(xì)的分析。

　　第四，仔細(xì)評估估值的合理性和長期風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。針對科技投資較大的不確定性，估值的合理性至關(guān)重要，需要較高的長期風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來降低創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償主要來自行業(yè)的長期空間、競爭格局的清晰度、公司的遠(yuǎn)期市值空間、盈利的彈性和確定性等。

　　面向人工智能的機(jī)遇，我們認(rèn)為應(yīng)該基于中長期視野，布局“科技創(chuàng)新”和“自主可控”兩大投資主線，平衡科技產(chǎn)業(yè)投資中的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)，把握科技創(chuàng)新時代機(jī)遇，做產(chǎn)業(yè)研究最硬腦袋。（王欣然）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表作者對當(dāng)前時點(diǎn)的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)）

(原標(biāo)題：匯添富基金馬磊：把握創(chuàng)新時代機(jī)遇，做產(chǎn)業(yè)研究最硬的腦袋)

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