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東吳策略:行情變化加快 怎么看?買什么?
股市如棋局,開戶先布局,隨時(shí)把握投資機(jī)遇!
9月下旬以來隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的打開,國內(nèi)政策空間釋放,組合拳出臺(tái)“點(diǎn)燃”市場熱情,A股走出底部區(qū)間。近日受政策預(yù)期擾動(dòng)影響,行情變化加快,市場波動(dòng)率放大。接下來,怎么看?買什么?
中美金融博弈背景下,國內(nèi)政策空間一定程度上受海外降息節(jié)奏的影響
強(qiáng)政策催化是本輪A股行情的核心驅(qū)動(dòng)力,市場在對于政策預(yù)期的討論中,往往忽略外部因素的影響,我們認(rèn)為本輪A股的強(qiáng)勁上漲表面上由國內(nèi)政策主導(dǎo),但背后源頭仍要追溯至美聯(lián)儲(chǔ)降息。
盡管我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策始終堅(jiān)持“以我為主”的原則,但在當(dāng)前中美金融博弈的大背景下,國內(nèi)政策空間和節(jié)奏在一定程度上受美元降息節(jié)奏的影響。正如我們在年度策略《牛市起點(diǎn)——A股2024年投資策略展望》中強(qiáng)調(diào)的,過去三年人民幣資產(chǎn)弱勢的底層邏輯是中美名義增速差的走弱轉(zhuǎn)負(fù),利率和經(jīng)濟(jì)互為因果共同作用于匯率,進(jìn)而對我國發(fā)展對外戰(zhàn)略、吸引全球資本,以及制造業(yè)企業(yè)盈利均形成壓制。過去在海外強(qiáng)美元環(huán)境制約下,國內(nèi)政策傾向于審慎克制、定力較足,而隨著9月初美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫,直至9月中旬降息靴子落地,海外高利率掣肘迎來緩解,政策端逐漸“化守為攻”,924金融新政及926政治局會(huì)議一攬子政策相繼推出,高層對于經(jīng)濟(jì)/金融/資本市場的表態(tài)發(fā)生積極轉(zhuǎn)向,政策空間打開,大幅提振市場信心。
從行情演繹節(jié)奏來看,本輪急漲得益于市場對政策的過高預(yù)期及資金面正反饋效應(yīng)
本輪行情初期在政策催化下,踏空資金通過ETF或組合方式一攬子買入,市場呈現(xiàn)普漲特征,其中前期超跌的品種展現(xiàn)出更大彈性,上證指數(shù)約兩周上漲超20%(9月18日-10月9日),波動(dòng)率急劇加大,萬得全A的日均振幅由9月末前的1.2%(9月2日-23日)升至近期的5.1%(9月24日-10月11日)。
急漲的背后,一方面是政策密集出臺(tái)后,市場對于政策預(yù)期的過高定價(jià);另一方面也因信息加速傳播渲染,引發(fā)資金面正反饋,鑒于A股市場仍以個(gè)人投資者占主導(dǎo),這樣的市場結(jié)構(gòu)特征一定程度上放大了波動(dòng)率,使得行情博弈的性質(zhì)超過了估值修復(fù)本身。
隨著市場情緒趨于理性,A股波動(dòng)幅度可能會(huì)降低,建議從三條主線把握行情機(jī)會(huì)
短期來看,美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落,國內(nèi)政策節(jié)奏可能有所放緩,市場波動(dòng)率下降是大概率事件。海外方面,一是國慶期間公布的9月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期,且薪資增速上行,顯示美國勞動(dòng)力市場超預(yù)期強(qiáng)勁;二是本周四的9月美國CPI數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期,核心通脹粘性仍較強(qiáng),擠壓美聯(lián)儲(chǔ)降息空間。因此短期國內(nèi)增量政策加碼仍可期待,但節(jié)奏上可能有所放緩,疊加近期高層發(fā)聲提示股市風(fēng)險(xiǎn)、回調(diào)已較為充分,市場有望逐步回歸理性,波動(dòng)幅度收斂。
此外,對于短期市場調(diào)整不應(yīng)過分憂慮。一方面,9月的“政策底”依然成立。本周六財(cái)政部召開新聞發(fā)布會(huì),為四季度增量財(cái)政政策的落地提供了指引,給市場吃下一顆“定心丸”。從總基調(diào)來看,會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加大財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度”,“近期將推出一攬子有針對性的增量政策舉措”,對接下來的政策工作提供了相對明確的指引,整體表述較為積極、增量信息滿滿。從具體政策部署來看,會(huì)議明確了增量政策將向民生、地產(chǎn)、化債、金融風(fēng)險(xiǎn)等方面傾斜:1)加力支持地方化債,“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額,是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”;2)發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有行核心資本;3)允許專項(xiàng)債收購存量住房或土地,促進(jìn)房地產(chǎn)市場供需平衡;4)加大對重點(diǎn)群體的支持保障力度。藍(lán)部長多次提及赤字方面有較大提升空間,中央政府加杠桿值得期待。后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注四季度財(cái)政部署,包括人大常委會(huì)及年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。另一方面,過去三年壓制A股的幾大要素都發(fā)生了逆轉(zhuǎn),包括全球利率、國內(nèi)利率、國內(nèi)政策預(yù)期。市場過熱后走向客觀理智是必然的調(diào)整過程,需尋找抓手進(jìn)行配置,我們建議從三條主線把握機(jī)會(huì):
第一,產(chǎn)業(yè)趨勢主線
從宏觀視角來看,大國博弈與科技革命交織,我國 “深化改革”的政策框架中科技創(chuàng)新主體地位及科技工作的優(yōu)先級明顯提升。從市場交易層面來看,參考2014-2015年的TMT,2021年的醫(yī)藥、新能源行情,產(chǎn)業(yè)趨勢品種往往是優(yōu)選的彈性方向。在當(dāng)前行情演繹變化較快的背景下,產(chǎn)業(yè)趨勢/產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期強(qiáng)化的板塊有望迎來較多催化,具備更高彈性。具體而言,具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)政策支持的低空經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同,國產(chǎn)化趨勢明確的半導(dǎo)體設(shè)備、精密儀器、數(shù)控機(jī)床,以及AI賦能革新的智能終端等值得關(guān)注。結(jié)合東吳行業(yè)組重點(diǎn)推薦標(biāo)的,我們構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)趨勢組合。
第二,并購重組主線
新政策框架下,并購重組被賦予了很大的職能,包括服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、央國企提質(zhì)增效、地方政府收入模式轉(zhuǎn)型。今年三季度以來,A 股并購重組再次進(jìn)入活躍期,開啟了新一輪的并購潮。我們判斷,隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,市場對于并購重組的交易熱情有望提升。建議關(guān)注兩類代表性的參與主體:“兩創(chuàng)”企業(yè)和國央企。
我們在9月29日報(bào)告《 A股并購重組再啟航,關(guān)注五大投資線索——并購重組深度研究系列(一)》提出,央企為代表的國有企業(yè)在并購重組事件中的參與程度顯著高于其他類型上市公司,我們通過財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)對A股上市央企進(jìn)行篩選,找出10家接下來有一定發(fā)生并購重組可能性的公司,篩選過程如下:
1)排除市場已經(jīng)知曉的案例:排除2023年至今(作為競買方)已經(jīng)發(fā)生/正在推進(jìn)重大并購重組的公司(并購重組失敗或者發(fā)審委沒通過的,仍在篩選范圍內(nèi))
2)滿足未破凈,且有充裕的并購資金:估值上PB>1,同時(shí)現(xiàn)金比率大于0.44(A股全部央企上市公司的現(xiàn)金比率中位數(shù))
3)行業(yè)屬性滿足并購戰(zhàn)略意義:所在行業(yè)具有一定的集中度提升需求,或具有新質(zhì)生產(chǎn)力屬性,如科技、先進(jìn)制造等
4)公司層面有一定通過并購提質(zhì)增效的需求:盈利能力低于行業(yè)總體水平(盈利能力使用EBIT/營業(yè)總收入;行業(yè)采用SW二級行業(yè))
5)所在集團(tuán)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未進(jìn)行資產(chǎn)證券化
注意:該組合為結(jié)合理論分析、通過客觀指標(biāo)篩選所得,僅代表近期暫未(作為競買方)發(fā)生重大并購重組、但未來有一定發(fā)生并購重組可能性的公司,不代表未來一定發(fā)生并購重組,僅做參考、跟蹤標(biāo)的。
第三,績優(yōu)主線
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的供需沖擊和內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn),基本面尚處于平穩(wěn)運(yùn)行階段,較多投資者對于三季報(bào)的期待有限,因此業(yè)績超預(yù)期的方向或具備更高彈性。建議主要從兩大方向挖掘:一是本身景氣較高的領(lǐng)域,三季度消費(fèi)電子新品發(fā)布,半導(dǎo)體景氣周期延續(xù),科技硬件為首的高景氣方向業(yè)績有望超預(yù)期;二是基本面有望出現(xiàn)拐點(diǎn)/預(yù)期邊際改善的細(xì)分方向/個(gè)股。我們結(jié)合東吳行業(yè)組重點(diǎn)推薦標(biāo)的,構(gòu)建了業(yè)績有望超預(yù)期的三季度績優(yōu)組合。
總結(jié)
本輪A股的強(qiáng)勁上漲表面上由國內(nèi)政策主導(dǎo),但背后源頭仍要追溯至美聯(lián)儲(chǔ)降息,在當(dāng)前中美金融博弈的大背景下,國內(nèi)政策空間和節(jié)奏在一定程度上受美元降息節(jié)奏的影響。短期來看,美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落,國內(nèi)增量政策仍可期但節(jié)奏或放緩,市場有望逐步回歸理性,波動(dòng)幅度收斂。但也不應(yīng)過分憂慮,一方面“政策底”依然成立,另一方面過去三年壓制A股的幾大要素都發(fā)生了逆轉(zhuǎn),市場過熱后走向客觀理智是必然的調(diào)整過程,我們建議從三條主線把握機(jī)會(huì):1)產(chǎn)業(yè)趨勢方向;2)并購重組方向;3)三季度業(yè)績超預(yù)期方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期;海外通脹及原油擾動(dòng)下降息節(jié)奏不及預(yù)期;地緣政治事件黑天鵝;行業(yè)基本面不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
(文章來源:東吳證券)
(原標(biāo)題:行情變化加快,怎么看?買什么?| 東吳策略)
(責(zé)任編輯:11)
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