公募挖掘上市公司三季報：政策發(fā)力、盈利向好方向有望成為投資主線

　　【導(dǎo)讀】公募挖掘上市公司三季報：政策發(fā)力、盈利向好方向有望成為投資主線

　　A股進(jìn)入“三季報”時間。

　　Wind顯示，截至10月18日，共有兩百家上市公司披露了業(yè)績預(yù)告。其中，超八成業(yè)績“報喜”（含預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈），近70家公司預(yù)計凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍。與此同時，已有部分公司正式披露2024年三季報。

　　在當(dāng)前A股市場回暖的關(guān)鍵時刻，上市公司基本面變化、政策發(fā)力和顯效情況、后市的投資主線成為機(jī)構(gòu)資金關(guān)注的重點(diǎn)，記者為此采訪了博時基金權(quán)益投資一部總經(jīng)理兼權(quán)益投資一部投資總監(jiān)曾豪，興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理鄒慧，民生加銀基金量化投資部總監(jiān)何江，宏利基金研究部副總經(jīng)理、宏利睿智穩(wěn)健混合基金經(jīng)理孟杰，嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理彭民，國泰藍(lán)籌精選基金經(jīng)理張容赫，富榮基金基金經(jīng)理李天翔等多位投研人士，共同把脈上市公司三季報的投資機(jī)會。

　　以下是嘉賓金句：

　　博時基金曾豪：對于行情主線的判斷，要把目光放到四季度以及明年，盈利持續(xù)向好的方向有望成為主線。

　　興業(yè)基金鄒慧：投資者參與“三季報行情”，一是要把業(yè)績與估值結(jié)合起來看，高增長的同時最好有相對合理的估值；二是要結(jié)合市場預(yù)期情況。

　　民生加銀基金何江：逆周期政策的發(fā)力和產(chǎn)生效果需要一些時間，預(yù)計上市公司基本面的整體情況將從明年起逐步好轉(zhuǎn)。

　　宏利基金孟杰：歷史上看，能夠兌現(xiàn)中期上漲的行業(yè)和公司往往都伴隨了業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，所以三季度超預(yù)期的公司或?qū)⒖赡芫邆涑~收益。

　　嘉實(shí)基金彭民：在成長初期的行業(yè)，更關(guān)注規(guī)模的快速擴(kuò)張，而不必過分在意短期費(fèi)用投入和利潤表現(xiàn)；在行業(yè)競爭加劇時，更關(guān)注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更關(guān)注公司業(yè)績表現(xiàn)。

　　國泰基金張容赫：在經(jīng)過了9月和10月開局的劇烈波動后，我們傾向于市場進(jìn)入蓄力整固期，以迎接下一個階段行情。

　　富榮基金李天翔：本輪政策發(fā)力的落點(diǎn)將會是未來投資的核心，我們會通過對政策的緊密跟蹤，梳理中長期角度上受政策影響業(yè)績趨勢較為確定的板塊進(jìn)行布局。

公募投資布局重要“窗口期”臨近

　　中國基金報：9月24日以來，一攬子金融增量政策持續(xù)落地，市場信心提振明顯。利好政策伴隨三季報業(yè)績漸次披露，將對公募基金四季度以及后續(xù)的投資布局帶來哪些影響？

　　鄒慧：近期貨幣和財政政策落地，主要是針對市場需求以及投資信心的問題，重在修復(fù)估值，而對于經(jīng)濟(jì)基本面的影響預(yù)計要到明年才能明顯體現(xiàn)。對于后續(xù)投資布局的影響，一是在于風(fēng)險偏好的提升，因此相應(yīng)會積極提升倉位；二是會積極尋找在政策基調(diào)轉(zhuǎn)向前提下利好的方向，包括科技和內(nèi)需等都有很大的機(jī)會。

　　李天翔：本輪政策密集出臺，對市場帶來的較為核心和較為直接的影響就是信心修復(fù)以及估值修復(fù)。首先，四季度會重點(diǎn)關(guān)注在估值修復(fù)角度具備彈性的行業(yè)；其次，本輪政策發(fā)力的落點(diǎn)將會是未來投資的核心，我們會通過對政策的緊密跟蹤，梳理中長期角度上受政策影響業(yè)績趨勢較為確定的板塊進(jìn)行布局。

　　張容赫：A股市場已經(jīng)充分地把中國經(jīng)濟(jì)未來一段時間內(nèi)潛在下行情況，計價到當(dāng)前的權(quán)益市場中了。在這樣的背景下，一旦有增量政策的注入，市場就像一個被壓到最底部的彈簧，向上的力量是很大的。港股的情況也是類似，而且港股相對A股的行情啟動更早，相對走勢也更強(qiáng)一些，這跟美聯(lián)儲降息有較大關(guān)聯(lián)。

　　何江：逆周期政策的發(fā)力和產(chǎn)生效果需要一些時間，預(yù)計上市公司基本面的整體情況將從明年起逐步好轉(zhuǎn)。在“努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市”“大力促進(jìn)發(fā)展權(quán)益類公募基金”的政策環(huán)境下，并考慮到基本面將要發(fā)生的變化，今年底明年初或許是公募基金公司重要的布局窗口期。

　　曾豪：當(dāng)前市場政策底已經(jīng)確立，制約市場的核心矛盾在于后續(xù)政策的力度，尤其是財政政策擴(kuò)張的節(jié)奏。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)將在政策推動下逐步完成筑底回升，但實(shí)質(zhì)性改善仍需要時間，預(yù)計三季報的業(yè)績可能依然較弱，但“弱現(xiàn)實(shí)”對于市場的擾動預(yù)計較小。四季度投資布局仍應(yīng)保持樂觀思維。

　　孟杰：展望后市，市場前期迎來不同方面的增量資金，風(fēng)險偏好改善明顯，市場情緒逐步高亢，但指數(shù)短期漲幅過快，政策預(yù)期波動帶來市場調(diào)整。后續(xù)依舊需要跟蹤國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)強(qiáng)度、私人部門預(yù)期變化、海外大選落地后政策沖擊、海外地緣沖突的波動等因素，以評估市場行情持續(xù)性。

　　彭民：在波動后調(diào)整分化，也恰逢上市公司陸續(xù)發(fā)布三季報，這讓公募基金四季度會更從容，去分辨出有經(jīng)營韌性、真正受惠政策逐步落地并出現(xiàn)業(yè)務(wù)改善甚至業(yè)績能超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

關(guān)注能反映企業(yè)季度經(jīng)營狀況的指標(biāo)

　　中國基金報：對于三季報，一般會關(guān)注哪些數(shù)據(jù)或指標(biāo)？在哪些情況下，會作出買入或賣出的投資操作？

　　彭民：在成長初期的行業(yè)，更關(guān)注規(guī)模的快速擴(kuò)張，而不必過分在意短期費(fèi)用投入和利潤表現(xiàn)；在行業(yè)競爭加劇時，更關(guān)注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更關(guān)注公司業(yè)績表現(xiàn)。整體來說，季報中的收入、盈利、費(fèi)用、周轉(zhuǎn)、ROE等不同指標(biāo)，都是為了衡量公司經(jīng)營情況，提升前瞻判斷的準(zhǔn)確性，以此評估買賣邏輯是否發(fā)生變化。

　　鄒慧：不同行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)不同。例如下游消費(fèi)等，主要關(guān)注利潤率變化和收入及利潤增速，以及經(jīng)營現(xiàn)金流及細(xì)分變化；又如中游制造，重點(diǎn)關(guān)注預(yù)收款變化、ROIC、資本開支情況、在建情況、存貨變化等；再如TMT，主要關(guān)注訂單和成本變化情況等；另外，上游主要關(guān)注產(chǎn)能彈性和整體行業(yè)供需等等，每個行業(yè)不太一樣。

　　何江：從我們量化投資的角度，像營業(yè)收入增速、凈利潤增速、ROE的變化、凈利潤（收入）超預(yù)期水平等指標(biāo)從長期看是能夠?qū)Λ@取超額收益有指示意義，并且我們通過人工智能技術(shù)的加持，綜合情緒面的指標(biāo)（量價等）能夠更有效地將這些具有信息增益的指標(biāo)，聚合起來做出更有效的預(yù)測，以爭取獲得穩(wěn)定而有競爭力的超額收益。

　　曾豪：一是全A凈利潤的修復(fù)情況，即市場是否見到“盈利底”。盈利見底后，市場的上漲或?qū)⒏鼮轫槙场６琴Y本開支情況，尤其是中游企業(yè)。當(dāng)前制約新能源等中游企業(yè)盈利的一個重要因素在于產(chǎn)能過剩，跟蹤資本開支情況有利于判斷供給的趨勢和拐點(diǎn)，當(dāng)資本開支明顯收斂時，供給端的拐點(diǎn)可能臨近。三是ROE的位置和趨勢。中長期來看，ROE是收益率的錨，對于市場空間的判斷具有重要意義。

　　孟杰：代表成長性的收入和利潤增速是最直接的關(guān)注點(diǎn)，代表著行業(yè)的景氣趨勢，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流則能代表公司經(jīng)營的健康程度，資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)和在建工程等代表投入強(qiáng)度等等，通常需要三張報表中的多項(xiàng)數(shù)據(jù)綜合評判公司的競爭力。除了自身報表以外，與同業(yè)的對比至關(guān)重要，如果有相對所有其他同業(yè)更加優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)，則可能會形成買入的建議。

三季報超預(yù)期的公司或具備超額收益

　　中國基金報：A股上市公司三季報業(yè)績將在10月中下旬集中披露，近期市場大幅上漲后呈現(xiàn)波折，三季報好于預(yù)期的公司及行業(yè)是否有望成為市場階段主線？

　　李天翔：近期市場大幅上漲是集中在9月底，其原因是政策的密集出臺修復(fù)了市場整體情緒，是“先行的預(yù)期”；而對于三季報的關(guān)注和討論已經(jīng)是“滯后的現(xiàn)實(shí)”。因此三季報好于預(yù)期的公司我們要重點(diǎn)關(guān)注，但下一階段的主線還是落在政策發(fā)力后的新變化上。

　　彭民：三季報表現(xiàn)好的板塊肯定會成為短期熱點(diǎn)，但市場表現(xiàn)及持續(xù)性還需要看業(yè)績兌現(xiàn)的持續(xù)性，因?yàn)楣緝r值是未來長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)，資本市場反映的是對公司未來成長的信心。

　　曾豪：從歷史來看，10月份的行情與三季報業(yè)績的相關(guān)性較強(qiáng)，但季報行情未必有持續(xù)性，中期走勢仍取決于對未來盈利的展望，因此對于行情主線的判斷不能僅僅基于三季報，而要把目光放到四季度以及明年，盈利持續(xù)向好的方向有望成為主線。

　　鄒慧：歷史經(jīng)驗(yàn)來看，三季報披露之后，財報有反轉(zhuǎn)跡象的行業(yè)和公司的投資彈性更大；而積極配置三季報好于預(yù)期的公司及行業(yè)的收益率或更穩(wěn)健。

　　孟杰：歷史上看，能夠兌現(xiàn)中期上漲的行業(yè)和公司往往都伴隨了業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，所以三季度超預(yù)期的公司或?qū)⒖赡芫邆涑~收益。

科技和出口方向業(yè)績有望超預(yù)期

　　中國基金報：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期，細(xì)分領(lǐng)域有哪些亮點(diǎn)？結(jié)合三季報業(yè)績，哪些投資主線值得重點(diǎn)關(guān)注？

　　彭民：電子行業(yè)三季報整體表現(xiàn)不錯，內(nèi)部細(xì)分板塊略有分化。其中安防數(shù)字化受預(yù)算限制呈現(xiàn)壓力，面板經(jīng)過“6·18”備貨后下游消費(fèi)不足出現(xiàn)量價的下跌，部分消費(fèi)電子企業(yè)也因新業(yè)務(wù)拖累表現(xiàn)不佳。但大部分行業(yè)，如AI算力、半導(dǎo)體、元器件、果鏈等均表現(xiàn)不錯。

　　李天翔：回到三季報，我們認(rèn)為非銀行業(yè)的保險板塊業(yè)績有望超預(yù)期，有色金屬行業(yè)的工業(yè)金屬板塊有望超預(yù)期，部分中低端消費(fèi)類板塊有望超預(yù)期。

　　曾豪：從中觀數(shù)據(jù)來看，三季報有望超預(yù)期的方向包括科技成長中的電子、周期中的貴金屬、制造中的汽車等。受到AI硬件創(chuàng)新的驅(qū)動，三季度電子行業(yè)中的集成電路產(chǎn)量、手機(jī)出貨量、半導(dǎo)體銷售額等中觀數(shù)據(jù)均顯著增長。貴金屬主要受益于黃金和白銀價格在美聯(lián)儲降息和地緣政治驅(qū)動下的大幅上漲。新能源車則受益于以舊換新和較好的出口增長。

　　張容赫：投資方向上，我們更關(guān)注代表“內(nèi)需”的行業(yè)，比如非銀金融、房地產(chǎn)，消費(fèi)類的食品飲料、航空酒店，以及醫(yī)藥行業(yè)等。

　　鄒慧：截至目前披露的三季報信息顯示，一些值得關(guān)注的方向有：出口鏈（家電、汽車及零部件、部分化工品等）、AI硬件、保險等。

　　孟杰：目前看內(nèi)需角度，政策處于發(fā)力階段，三季度具備業(yè)績超預(yù)期潛力的主要集中在科技和出口方向。云側(cè)人工智能、端側(cè)人工智能、半導(dǎo)體行業(yè)中的部分公司具備業(yè)績超預(yù)期的潛力。

需綜合考慮中期市場大勢和風(fēng)格走勢

　　中國基金報：對于投資者而言，應(yīng)該采取怎樣的策略，參與“三季報行情”？同時需要警惕哪些風(fēng)險？

　　孟杰：大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)基本面還處于拐點(diǎn)階段，短期圍繞政策預(yù)期展開，所以基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證信號還不多。科技基本面有相對優(yōu)勢但是天然伴隨著高波動。短期維持均衡的策略較合適。

　　鄒慧：投資者參與“三季報行情”，一是要把業(yè)績與估值結(jié)合起來看，高增長的同時最好有相對合理的估值；二是要結(jié)合市場預(yù)期情況。風(fēng)險則在于，需注意高增長的持續(xù)性和原因，不能一味追求利潤表觀數(shù)字的高增長，需同步結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表來綜合判斷。

　　曾豪：在參與三季報的同時，要綜合考慮中期市場大勢和風(fēng)格走勢，選取中期趨勢和三季報均向好的方向。中期來看，在政策持續(xù)加碼的預(yù)期下，周期板塊供給具備優(yōu)勢的行業(yè)有望迎來需求端的修復(fù)。在風(fēng)險偏好回升向好趨勢下，成長板塊具備較高的彈性。同時需要警惕業(yè)績超預(yù)期下滑和中期基本面走弱的方向。

　　彭民：A股市場波動性較大，短期博弈嚴(yán)重，不建議對“三季報行情”的短期參與，投資是一項(xiàng)長跑運(yùn)動。首先，不要抱著賺快錢的心態(tài)做短期季報投資，需要做好中長期投資的準(zhǔn)備；其次，正確評估自己的風(fēng)險承受能力，輕易不上杠桿；第三，要多問問自己“憑什么能賺到這個錢”，三季報是客觀事實(shí)，股價漲跌背后是市場和人心預(yù)期，股市賺錢的方法多樣，但需要找到適合自己，并且長期驗(yàn)證有效的投資方法。

三季度電子、電力表現(xiàn)較好

醫(yī)藥或待改善

　　中國基金報：今年上半年，公募重倉的行業(yè)有電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備，這些行業(yè)在三季度表現(xiàn)如何？

　　孟杰：電子行業(yè)中的人工智能和半導(dǎo)體部分公司三季度業(yè)績預(yù)計表現(xiàn)較好。醫(yī)藥行業(yè)整體面臨一些宏觀層面的壓力，部分細(xì)分行業(yè)的公司具備業(yè)績超預(yù)期的潛力。電力設(shè)備板塊受益于國內(nèi)外電網(wǎng)建設(shè)的加速，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　曾豪：電子和電力設(shè)備中受益于新能源汽車需求的方向業(yè)績有望超預(yù)期。其中電子受到AI硬件創(chuàng)新的拉動，以舊換新和出口優(yōu)勢利好新能源車。醫(yī)藥生物方面，當(dāng)前估值處于歷史低位，但基本面的改善仍需要更多的信號。

　　鄒慧：電子板塊整體三季報表現(xiàn)預(yù)計較好，其中半導(dǎo)體、PCB等AI硬件業(yè)績表現(xiàn)較好；醫(yī)藥生物方面，血制品、中藥預(yù)計增速穩(wěn)健，醫(yī)療設(shè)備、服務(wù)等個股間分化較大，制藥仍處于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中；電力設(shè)備方面，今年出口細(xì)分表現(xiàn)更好，例如電網(wǎng)設(shè)備、儲能。

　　李天翔：電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備三個行業(yè)整體上均處在基本面底部區(qū)間、等待向上拐點(diǎn)的位置。在經(jīng)歷了2～3年的周期調(diào)整之后，我們應(yīng)該在三季報里看到部分個股公司的經(jīng)營開始顯著改善。

人工智能、半導(dǎo)體有望實(shí)現(xiàn)高增長

新能源仍具增長潛力

　　中國基金報：新能源、人工智能、半導(dǎo)體等硬科技賽道在三季度表現(xiàn)如何？當(dāng)前估值水平和投資價值如何？

　　鄒慧：A股參與人工智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分方向業(yè)績表現(xiàn)較好；預(yù)計景氣度可以支撐當(dāng)前的估值水平。半導(dǎo)體方向整體三季度表現(xiàn)較好，整體估值處于歷史相對低位，但例如設(shè)備和材料等部分公司估值分位處于歷史中樞以上。新能源經(jīng)過長時間下跌之后，估值處于歷史較低分位，但整體基本面見底依然需要一些時間。

　　彭民：人工智能板塊，算力為主的個股三季報業(yè)績持續(xù)高增長，但環(huán)比動能較上半年回落，當(dāng)前的AI capex預(yù)期下估值進(jìn)入瓶頸，仍需跟蹤兌現(xiàn)度與持續(xù)性。新能源板塊中的電池、逆變器與上游元器件、兩輪車、部分電力設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域三季度表現(xiàn)較好，估值合理偏低，龍頭仍有收益空間。半導(dǎo)體基金投資集中在設(shè)備環(huán)節(jié)，龍頭三季報超預(yù)期，上游的設(shè)計環(huán)節(jié)經(jīng)過長時間的調(diào)整，龍頭估值已進(jìn)入過去3～5年的中偏下分位。

　　李天翔：新能源板塊處在周期底部、等待向上拐點(diǎn)的位置，估值暫不可參考，或已經(jīng)具備左側(cè)的投資價值。人工智能板塊正處在爆發(fā)的前夕，除了少數(shù)業(yè)績已經(jīng)開始兌現(xiàn)之外，大部分還是需要跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢。半導(dǎo)體板塊整體上已經(jīng)進(jìn)入周期性復(fù)蘇的階段，三季報里會有所分化，我們認(rèn)為其中個股的選擇更為重要。

　　孟杰：新能源板塊整體業(yè)績有待觀察，如果有超預(yù)期的供給收縮政策，板塊具備很大的潛力。人工智能和半導(dǎo)體賽道具備業(yè)績的相對優(yōu)勢，短期上漲速度較快，估值來到歷史中位數(shù)。

　　曾豪：看好估值較低、業(yè)績有望超預(yù)期的新能源和半導(dǎo)體。新能源方面，新能源汽車業(yè)績有支撐，但光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況仍需要進(jìn)一步改善。人工智能方面，預(yù)計AI產(chǎn)業(yè)趨勢下通信設(shè)備光模塊重點(diǎn)公司三季度盈利有望延續(xù)高增。半導(dǎo)體方面，同時受到AI產(chǎn)業(yè)趨勢和自主可控的利好。

看好科技、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)投資機(jī)會

　　中國基金報：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，基金公司年內(nèi)合計實(shí)施了7.6萬次調(diào)研。結(jié)合三季報業(yè)績和行業(yè)觀察，您還看好哪些行業(yè)的增長潛力？哪些行業(yè)值得后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注？

　　彭民：看好半導(dǎo)體、新能源、數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)平臺、創(chuàng)新藥五大投資方向。結(jié)合三季報，半導(dǎo)體、新能源、互聯(lián)網(wǎng)平臺等板塊表現(xiàn)都不錯，半導(dǎo)體中我們更關(guān)注長期調(diào)整后的設(shè)計環(huán)節(jié)，新能源重視電池及上游元器件等細(xì)分領(lǐng)域，并且關(guān)注政策托底預(yù)期后數(shù)字化領(lǐng)域是否出現(xiàn)經(jīng)營改善的投資機(jī)會。

　　李天翔：重點(diǎn)看好科技和醫(yī)藥兩個大方向。科技領(lǐng)域，看好國產(chǎn)算力的蓬勃發(fā)展和華為鴻蒙生態(tài)的廣泛應(yīng)用。同時，看好宏觀預(yù)期穩(wěn)定之后，醫(yī)藥生物行業(yè)走出集采影響，重新回歸增長通道，并且創(chuàng)新藥的全球化以及業(yè)績逐步兌現(xiàn)也是具備高增長潛力的細(xì)分板塊。

　　鄒慧：一是計算機(jī)方向，預(yù)計隨著財政發(fā)力和自主可控進(jìn)程加快，行業(yè)基本面有望逐步改善；二是軍工方向，基本面有望逐步見底；三是新能源，明年也可以關(guān)注，細(xì)分行業(yè)基本面有望分化見底回升。此外，醫(yī)藥細(xì)分方向估值逐步趨于合理，也會重點(diǎn)關(guān)注。

　　孟杰：首先，全球人工智能投入的浪潮繼續(xù)，相關(guān)供應(yīng)鏈公司或?qū)⒊掷m(xù)受益。新一輪智能化周期將使得手機(jī)、電腦、可穿戴等產(chǎn)品全面升級，拉動整個產(chǎn)業(yè)鏈成長。其次，需求增速放緩的背景下，制造業(yè)多個細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能投放降速，如化工，建材，輕工等龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢凸顯；一旦需求有所恢復(fù)，將迎來可觀的增長。最后，出口是中期的趨勢性方向，11月美國大選落地后，壓制行業(yè)的風(fēng)險因素將進(jìn)一步清晰，汽車零部件、新能源、機(jī)械等細(xì)分行業(yè)將迎來機(jī)會。

　　張容赫：在經(jīng)過了9月和10月開局的劇烈波動后，我們傾向于市場進(jìn)入蓄力整固期，以迎接下一個階段行情。我們相對更看好政策影響直接的方向，特別是前期風(fēng)險偏好壓制大的，比如內(nèi)需板塊、軍工板塊，以及基本面較好的板塊在“填坑”行情中相對落后，如電新等。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：公募挖掘上市公司三季報：政策發(fā)力、盈利向好方向有望成為投資主線)

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