華泰證券：11月中旬前科技成長(zhǎng)風(fēng)格或能延續(xù)優(yōu)勢(shì)

　　華泰證券研報(bào)指出，上周A股震蕩整理，整體波幅收窄，科創(chuàng)表現(xiàn)亮眼，投資者關(guān)注科創(chuàng)行情的驅(qū)動(dòng)力，以及近期的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否代表了中期主線。華泰證券認(rèn)為：1）近期科創(chuàng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)具備三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)：符合邊際定價(jià)的交易型資金審美、政策密集強(qiáng)催化且預(yù)期上修、三季報(bào)（及大概率四季度）的相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。2）11月中旬前，科技成長(zhǎng)風(fēng)格或能延續(xù)優(yōu)勢(shì)，但此后風(fēng)格或有變數(shù)；主要考量為，三季報(bào)業(yè)績(jī)期后，投資者視角或轉(zhuǎn)向2025年，從庫(kù)存周期來(lái)看，這對(duì)電子不利；且財(cái)政政策具體部署“靴子落地”后，外資等投資者或做出更清晰的選擇。

　　全文如下

　　華泰 | A股策略：如何看待科創(chuàng)的行情升溫及后續(xù)走向？

　　上周A股震蕩整理，整體波幅收窄，科創(chuàng)表現(xiàn)亮眼，投資者關(guān)注科創(chuàng)行情的驅(qū)動(dòng)力，以及近期的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否代表了中期主線。我們認(rèn)為：1）近期科創(chuàng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)具備三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)：符合邊際定價(jià)的交易型資金審美、政策密集強(qiáng)催化且預(yù)期上修、三季報(bào)（及大概率四季度）的相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。2）11月中旬前，科技成長(zhǎng)風(fēng)格或能延續(xù)優(yōu)勢(shì)，但此后風(fēng)格或有變數(shù)；主要考量為，三季報(bào)業(yè)績(jī)期后，投資者視角或轉(zhuǎn)向2025年，從庫(kù)存周期來(lái)看，這對(duì)電子不利；且財(cái)政政策具體部署“靴子落地”后，外資等投資者或做出更清晰的選擇。

　　核心觀點(diǎn)

　　近期科技成長(zhǎng)行情升溫的三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)

　　科技成長(zhǎng)上周表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為，或有三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)：①杠桿資金等交易型資金邊際定價(jià)，10.14-10.18，各行業(yè)區(qū)間漲跌幅與融資凈買(mǎi)入規(guī)模正相關(guān)，解釋力度37%，科創(chuàng)是其主要凈買(mǎi)入品種。與之對(duì)應(yīng)，據(jù)EPFR，10.10-10.16，海外基金凈流入A股明顯放緩，主動(dòng)外資轉(zhuǎn)為凈流出約1億美元；②政策催化密集，央行設(shè)立回購(gòu)增持再貸款、財(cái)政部將推出近年來(lái)力度最大化債措施等，科創(chuàng)均受益；③三季報(bào)基本面交易漸起，科技成長(zhǎng)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以計(jì)算機(jī)、電子為例，截至10.19，3Q24業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率分別為100%、86%。

　　科技成長(zhǎng)風(fēng)格能否延續(xù)？

　　我們認(rèn)為，11月中旬前科技成長(zhǎng)風(fēng)格仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但此后或有變數(shù)：①短期增量資金環(huán)境利多科技成長(zhǎng)風(fēng)格，杠桿資金雖邊際降溫，但仍是市場(chǎng)主力凈流入，上周（截至周四）融資買(mǎi)入額占比9%，與9.27當(dāng)周相近。而外資加速凈流入則或需以財(cái)政舉措落地、地產(chǎn)銷售持續(xù)改善為前提，尚需觀察；②三季報(bào)A股非金融板塊整體缺乏亮點(diǎn)，電子、通信、計(jì)算機(jī)等板塊相對(duì)全A非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌舻恫罨驍U(kuò)張。③11中旬之后潛在考驗(yàn)是，第一，投資者盈利預(yù)期視角或向2025年切換，2025年半導(dǎo)體庫(kù)存周期或轉(zhuǎn)向下行；第二，若彼時(shí)財(cái)政力度可觀，外資可能逐步回流，對(duì)風(fēng)格或有邊際影響。

　　信用周期企穩(wěn)的能見(jiàn)度提升

　　24.10.17《10月信用周期企穩(wěn)的能見(jiàn)度提升》中我們提示10月M1同比止跌的信號(hào)增多：①截至10.19，30城新房銷售面積7dma同比連續(xù)5日為正，10.13當(dāng)周，50城二手房KMI指數(shù)讀數(shù)50，較九月底39.5改善。倪部長(zhǎng)表態(tài)“房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始筑底，10月數(shù)據(jù)一定會(huì)是積極樂(lè)觀的”。②今年來(lái)財(cái)政支出擴(kuò)大的拉動(dòng)或漸顯，9月政府債融資延續(xù)強(qiáng)于季節(jié)性水平、新增財(cái)政存款轉(zhuǎn)負(fù)且同比多減，融資到支出的發(fā)力有持續(xù)性。③去年10月，M1環(huán)比降3748億，今年面臨的基數(shù)偏低。經(jīng)驗(yàn)上，M1同比領(lǐng)先PPI同比及A股盈利周期約半年，其止跌將強(qiáng)化2025年A股盈利觸底回升預(yù)期。

　　四條中期配置線索

　　我們認(rèn)為，科創(chuàng)超額收益行情在增量資金環(huán)境、當(dāng)期業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)、自主可控主題對(duì)美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不敏感的支持下，短期仍或延續(xù)。著眼中期，隨著M1同比止跌能見(jiàn)度提升，2025年全A盈利有望觸底回升將是重要交易線索。我們繼續(xù)提示四條交易主線：1）聯(lián)儲(chǔ)降息交易，對(duì)應(yīng)醫(yī)藥和港股互聯(lián)網(wǎng)，2）景氣交易，對(duì)應(yīng)三季報(bào)基本面上行趨勢(shì)明確的中游資本品（工程機(jī)械/工控自動(dòng)化/電網(wǎng)設(shè)備/光通信），3）政策交易，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)鏈及內(nèi)需消費(fèi)，4）國(guó)際比較及縱向比較下的盈利估值錯(cuò)配，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)鏈、制藥等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)政策節(jié)奏、力度和效果不及預(yù)期；2）海外大選不確定性。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：華泰證券：11月中旬前科技成長(zhǎng)風(fēng)格或能延續(xù)優(yōu)勢(shì))

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