政策組合拳下四季度經(jīng)濟(jì)怎么走？

　　連平/文

　　今年前三季度，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高開低走，下行壓力持續(xù)增大。在制造業(yè)保持較快增長的同時(shí)，基建投資、消費(fèi)、信貸等均不同程度地出現(xiàn)了疲軟現(xiàn)象，內(nèi)需不足進(jìn)一步發(fā)展。三季度末以來，一攬子逆周期調(diào)節(jié)宏觀政策密集出臺(tái)，突出表現(xiàn)為財(cái)政政策更加積極，貨幣政策適度寬松，房地產(chǎn)政策支持力度加大，且政策具有較好的組合性、針對(duì)性、創(chuàng)新性、協(xié)調(diào)性和前瞻性。受此影響，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將觸底企穩(wěn)，投資、消費(fèi)、房地產(chǎn)和地方政府等相關(guān)重要領(lǐng)域都將出現(xiàn)不同程度的積極變化。鑒于內(nèi)外部依然存在不確定性和不穩(wěn)定性等復(fù)雜因素，年度增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍需要政策組合拳切實(shí)加快落地和支持政策及時(shí)針對(duì)性地加碼。

　　一、宏觀政策組合拳創(chuàng)造寬松適宜的金融環(huán)境

　　近期，央行、財(cái)政部、國家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)等多部門出臺(tái)重磅宏觀政策組合拳，力度超出市場預(yù)期，傳遞出穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、激發(fā)經(jīng)營主體活力等積極信號(hào)，既為我國宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好創(chuàng)造了寬松適宜的環(huán)境，也有助于提振市場信心，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

　　1.宏觀政策組合拳將發(fā)揮六大積極效應(yīng)

　　一是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。下調(diào)政策利率并帶動(dòng)市場基準(zhǔn)利率、存量房貸利率下行，不但有助于保持市場流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時(shí)還有助于進(jìn)一步完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)作用，理順由短期操作利率向長期利率的傳導(dǎo)，發(fā)揮市場利率定價(jià)自律機(jī)制作用和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制效能，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

　　二是保持市場流動(dòng)性合理充裕。從近期宏觀政策組合拳的效果來看，多項(xiàng)措施都與向金融體系及市場提供流動(dòng)性有關(guān)。首先，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)將向金融市場提供長期的流動(dòng)性約1萬億元。其次，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押從中央銀行獲取流動(dòng)性，將顯著改善相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。第三，央行通過國債買賣、逆回購交易等公開市場操作投放流動(dòng)性，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)于資金的需求，保持貨幣市場流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場預(yù)期。最后，較大力度置換地方政府存量隱性債務(wù)，有助于盤活地方財(cái)政資源，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民生保障提供更為充足的資金。

　　三是增強(qiáng)銀行信貸投放能力。我國金融體系以銀行間接融資為主體，商業(yè)銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行在支援國家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助力國債發(fā)行和踐行普惠金融等方面發(fā)揮了不可替代的關(guān)鍵性作用。近年來，由于凈息差加速收窄、利潤增速下降，商業(yè)銀行內(nèi)源性資本補(bǔ)充渠道持續(xù)萎縮，限制了其更好地發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資的功能。降準(zhǔn)意味著銀行需要向中央銀行繳納的資金減少，增加的自有資金可以用于加大貸款投放，將更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資；降息有助于帶動(dòng)社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下行，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求；而支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，則有助于進(jìn)一步提升其增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放的能力。

　　四是以政府債券大規(guī)模發(fā)行向市場精準(zhǔn)注入流動(dòng)性。加大國債、超長期特別國債、地方專項(xiàng)債等政府債券發(fā)行是今年乃至于未來幾年我國財(cái)政政策的重要著力點(diǎn)。為更好地協(xié)同積極的財(cái)政政策發(fā)力，央行今年貨幣政策框架優(yōu)化中最重要的調(diào)整之一就是將國債買賣納入貨幣政策工具箱。央行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理，通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。2024年三季度以來，央行連續(xù)開展公開市場國債買賣操作。其中，8月央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券1000億元；9月，央行凈買入債券2000億元。10月，央行與財(cái)政部建立聯(lián)合工作組，意味著貨幣當(dāng)局和財(cái)政部門之間建立了更緊密的國債發(fā)行溝通機(jī)制，以支持政府債券的大規(guī)模發(fā)行，同時(shí)向市場精準(zhǔn)靈活地注入流動(dòng)性。

　　五是顯著改善兩大資產(chǎn)市場投資環(huán)境。超預(yù)期的降準(zhǔn)、降息有助于提高上市公司的經(jīng)營能力和績效，將吸引更多投資資金流向股票市場，更好發(fā)揮直接融資的功能；創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持資本市場健康發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于增強(qiáng)市場機(jī)構(gòu)獲取流動(dòng)性資金的能力，激勵(lì)上市公司回購和增持股票，將發(fā)揮穩(wěn)定資本市場的作用；為打通中長期資金入市的痛點(diǎn)堵點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門還通過完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)等舉措，進(jìn)一步提振各類投資者對(duì)于我國股票市場的發(fā)展信心。此外，“穩(wěn)地產(chǎn)”相關(guān)政策從供需兩端和風(fēng)險(xiǎn)化解推動(dòng)房地產(chǎn)市場回穩(wěn)，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。

　　六是以針對(duì)性舉措防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。地方債務(wù)、房地產(chǎn)市場、中小金融機(jī)構(gòu)是當(dāng)前我國三大重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，是宏觀經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域各種矛盾和問題相互交織、相互影響的焦點(diǎn)。從近期一攬子宏觀政策的指向來看，目的之一就是要切實(shí)提高防范化解風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際質(zhì)效。其中，加力化解地方政府存量債務(wù)，在健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范長效機(jī)制的同時(shí)，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，以增強(qiáng)地方政府防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。參考2015-2018年經(jīng)驗(yàn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來幾年總的債務(wù)置換額度有可能高達(dá)10-12萬億元，綜合運(yùn)用超長期特別國債、地方特殊再融資債券等財(cái)政工具，用于解決地方隱性債務(wù)中償還壓力較大、較為緊迫的部分，優(yōu)先支持高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的中西部12個(gè)省份，其中2025年置換規(guī)模或在4-5萬億元，必要時(shí)還可對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性支持。通過降低購房準(zhǔn)入門檻、加大金融機(jī)構(gòu)信貸支持力度、以專項(xiàng)債收購存量土地和存量商品房等一系列舉措，緩解房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性和債務(wù)壓力，有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。向銀行體系注入充足流動(dòng)性，引導(dǎo)存貸款利率下調(diào)，同時(shí)穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場等舉措，有助于進(jìn)一步降低中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.四季度政策仍有進(jìn)一步寬松的空間

　　首先，年底前可能進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)。央行已明確表示，將視四季度市場流動(dòng)性狀況，擇機(jī)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)此舉將再度向銀行體系和市場注入約5000億-1萬億元的流動(dòng)性。從現(xiàn)實(shí)情況來看，在9月下旬降準(zhǔn)后，當(dāng)前我國大型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)8%，至少有3個(gè)百分點(diǎn)較為充足的下調(diào)空間；中型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為6%，也至少還有1個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間；小型銀行的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率雖相對(duì)較低，但5%的水平也并不絕對(duì)意味著不能下調(diào)。

　　其次，推動(dòng)市場利率和實(shí)際利率持續(xù)下行。10月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）將下行0.2-0.25個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行全面落實(shí)個(gè)人住房貸款利率下調(diào)，原則上將降至不低于LPR-30bp，且不再區(qū)分首套、二套房。預(yù)計(jì)將從國有大行開始，波及股份制銀行、地方法人銀行，甚至村鎮(zhèn)銀行、民營銀行。存款利率將跟隨調(diào)整，以縮減銀行凈息差，降低銀行的成本負(fù)擔(dān)。參考往年經(jīng)驗(yàn)，今年底到明年初有關(guān)部門可能會(huì)再次下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率，從而進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)際利率下行，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等文章。

　　再次，加大國債的公開市場操作力度。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，每年一季度和四季度都是逆回購集中到期的時(shí)段。今年四季度，除原有的六只超長期特別國債按計(jì)劃發(fā)行外，增發(fā)的政府債券規(guī)模較大。如果不加大國債買賣、逆回購等公開市場操作，市場上可能會(huì)形成流動(dòng)性缺口。今年以來，我國大規(guī)模發(fā)行了普通國債和超長期特別國債，金融機(jī)構(gòu)也持有了大量國債資產(chǎn)。今年下半年央行宣布將二級(jí)市場國債買賣納入貨幣政策工具箱后，由于國債具有期限結(jié)構(gòu)豐富等特點(diǎn)，尤其是中長端債券交易可以較好地彌補(bǔ)以往正/逆回購交易、現(xiàn)券交易、央行票據(jù)交易等期限偏短的不足。預(yù)計(jì)四季度央行將通過長中短期公開市場工具的靈活搭配，共同營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

　　再其次，用好用足地方專項(xiàng)債余額。今年前9個(gè)月累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.6萬億，占全年3.9萬億元額度的92.5%，其中9月發(fā)行規(guī)模突破1萬億元，較8月進(jìn)一步提速。10月底完成今年剩余的2900億元地方政府專項(xiàng)債額度發(fā)行工作。待發(fā)額度加上已發(fā)未用的資金，年底前全國各地共有2.3萬億元專項(xiàng)債券資金可安排使用。預(yù)計(jì)四季度有關(guān)方面將盡快出臺(tái)合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券支持范圍的具體改革舉措，包括：增加用作項(xiàng)目資本金的領(lǐng)域，將更多新能源、新基建、新產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目納入進(jìn)來；用好專項(xiàng)債券支持地方政府回購房企閑置土和收購存量商品房用作保障房，確保房地產(chǎn)市場健康發(fā)展；支持前瞻性、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展。

　　最后，落實(shí)好新設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。四季度，隨著股市波動(dòng)性有所加大，央行將推動(dòng)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設(shè)立工具落地生效，以維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。與此同時(shí)，央行還將推進(jìn)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款的投放進(jìn)程，強(qiáng)化對(duì)大規(guī)模設(shè)備更新的金融支持。截至9月末，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款累計(jì)簽約金額過半，這意味著四季度還將有更多重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造項(xiàng)目、初創(chuàng)期、成長期科技型中小企業(yè)得到相關(guān)工具的融資支持。

　　二、全年經(jīng)濟(jì)增長基本實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)可期

　　1.投資增速重新加快

　　前三季度，投資增速逐步放緩。四季度，投資增速將加快。基建投資增速重新加快，制造業(yè)投資維持強(qiáng)勢?；ㄍ顿Y和制造業(yè)投資雙管齊下，繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)投資、促增長”作用，房地產(chǎn)投資則進(jìn)入筑底過程，雖然繼續(xù)對(duì)投資形成拖累，但其拖累程度逐步減弱。

　　在財(cái)政支持力度加大、項(xiàng)目建設(shè)速度加快、重大項(xiàng)目保持充沛和較低基數(shù)的共同推動(dòng)下，四季度基建投資有望重新加快。當(dāng)前，仍約有2.5萬億的財(cái)政資金尚未使用，資金處于較充沛狀態(tài)。考慮到前7月廣義財(cái)政支出增速為-2%和財(cái)政支出預(yù)算完成進(jìn)度為49%，為完成全年廣義財(cái)政支出目標(biāo)，8至12月的財(cái)政支出將會(huì)持續(xù)“趕進(jìn)度”。9月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用?？梢?，四季度專項(xiàng)債和特別國債的發(fā)行速度將會(huì)加快之外，對(duì)于由政府主導(dǎo)的基建投資的帶動(dòng)作用也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，專門針對(duì)基建項(xiàng)目的增量財(cái)政補(bǔ)償政策工具也存在可能。前三個(gè)季度，多地受制于財(cái)政壓力，導(dǎo)致實(shí)物工作量開展速度較慢。近期，財(cái)政部表示將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，加力支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施。此舉將大大減輕地方化債壓力，騰出更多資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)；短期內(nèi)將使地方政策的財(cái)務(wù)狀況有所改善，提振經(jīng)營主體信心，促進(jìn)投資發(fā)展。財(cái)政部還將會(huì)同相關(guān)部門指導(dǎo)督促地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，提高專項(xiàng)債券資金使用效益，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量。此外，重大項(xiàng)目始終保持飽和狀態(tài)仍會(huì)對(duì)基建投資形成支撐，極端氣候緩解和較低基數(shù)也利好基建投資。不過部分地方政府財(cái)政壓力的緩解并非能夠立竿見影，因此在資金使用方面可能仍會(huì)較為謹(jǐn)慎，對(duì)于項(xiàng)目開工建設(shè)的積極性也仍會(huì)有所保留，對(duì)基建投資在一定程度上形成制約。

　　在一系列有利因素推動(dòng)下，四季度制造業(yè)投資仍將保持較快增長，成為投資的最大貢獻(xiàn)力量。一是大規(guī)模設(shè)備更新政策實(shí)施效果顯現(xiàn)，技改投資需求持續(xù)釋放，拉動(dòng)效應(yīng)加大。前8個(gè)月，設(shè)備工器具購置投資增長16.8%，增速比全部投資高13.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部投資增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到64.2%，比前7個(gè)月提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，表明加力政策實(shí)施后，8月份的拉動(dòng)效果更加明顯。在近期一攬子政策中，中央財(cái)政明確表示將通過專項(xiàng)再貸款項(xiàng)目支持中小企業(yè)的設(shè)備更新。二是結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的帶動(dòng)下，以高端化、智能化、綠色化為特點(diǎn)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資將從持續(xù)為制造業(yè)投資提供新動(dòng)能。三是美國等部分發(fā)達(dá)國家開啟補(bǔ)庫存周期，使得外需總體穩(wěn)定帶動(dòng)出口改善。四是金融支持保持強(qiáng)度，融資成本有所下降。今年以來，金融業(yè)對(duì)制造業(yè)投資始終保持較大支持力度。截止到9月，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長14.8%，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比增長12%，顯著快于貸款平均增長水平。值得一提的是，8月民間投資累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負(fù)，表明民營企業(yè)恢復(fù)仍不牢固。通過本輪降息有望推動(dòng)降低民企綜合融資成本，改善經(jīng)營環(huán)境，有利于繼續(xù)保持制造業(yè)投資的積極性。不過，外需可能性出現(xiàn)反復(fù)和波動(dòng)，或?qū)χ圃鞓I(yè)投資產(chǎn)生不利影響。

　　綜合來看，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增長4.0%，其中制造業(yè)投資增長9.6%，基建投資增長4.9%，房地產(chǎn)投資下降10%。

　　展望明年，投資增速將繼續(xù)加快，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率高于今年?？紤]到政策實(shí)施的滯后性和持續(xù)性，當(dāng)前大規(guī)模刺激政策主體效應(yīng)的真正顯現(xiàn)時(shí)間可能會(huì)在明年上半年，因此將對(duì)基建投資形成持續(xù)支撐作用。制造業(yè)投資仍將保持強(qiáng)勢，繼續(xù)成為投資增長的最大貢獻(xiàn)力量。

　　2.消費(fèi)增長提速

　　三季度，商品消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，服務(wù)消費(fèi)增長較快，有效需求不足狀況較上半年有所加劇。進(jìn)入四季度，近期出臺(tái)的一攬子增量刺激政策將有力改善有效需求不足的問題。其積極效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，推動(dòng)消費(fèi)增長提速，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中的第一拉動(dòng)力地位也將不斷鞏固。

　　當(dāng)前需求正在逐步回暖。近期大規(guī)模刺激政策的出臺(tái)將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)和內(nèi)需不斷回暖形成利好。服務(wù)消費(fèi)保持較快增長。前三季度，餐飲銷售增長6.2%，拉動(dòng)社零0.69個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)較大。四季度，服務(wù)消費(fèi)場景仍然較多，將對(duì)消費(fèi)形成支撐。國慶長假，國內(nèi)游客出游總花費(fèi)7008.17億元，按可比口徑同比增長6.3%，較2019年同期增長7.9%；小吃、快餐行業(yè)銷售收入分別增長8.1%和9%；露營以及民宿銷售收入同比分別增長43.2%和6.3%；電影放映、文藝創(chuàng)作與表演、數(shù)字文化服務(wù)銷售收入同比分別增長18.7%、51.7%和178.7%。資本市場和房地產(chǎn)市場逐步走穩(wěn)。在此次出臺(tái)的一攬子刺激中，穩(wěn)股市和穩(wěn)地產(chǎn)政策成為整個(gè)市場和全社會(huì)最為關(guān)心的重點(diǎn)和焦點(diǎn)。為了穩(wěn)定和提振資本市場，央行創(chuàng)設(shè)了兩大全新的支持資本市場的貨幣政策工具，同時(shí)有關(guān)部門將進(jìn)一步支持長期資金入市、鼓勵(lì)并購重組，并推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司成為銀行體系支持創(chuàng)業(yè)投資“新抓手”。為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，相關(guān)部門出臺(tái)了將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近；刺激房地產(chǎn)需求，加快房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖以及支持房企融資，緩解房企債務(wù)和流動(dòng)性壓力等政策。上述政策的出臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)便起到了一些立竿見影的效果，資本市場明顯改善、房地產(chǎn)銷售市場邊際好轉(zhuǎn)。資本市場和房地產(chǎn)市場的回暖無論對(duì)于居民財(cái)產(chǎn)性收入的恢復(fù)還是對(duì)于前景預(yù)期的改觀均有積極作用，有助于消費(fèi)意愿和能力提升?；菝裆?，增收入。政治局會(huì)議提出，要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。在此次促消費(fèi)增量政策中，加大了對(duì)特定群體的支持力度。有關(guān)部門已向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助。學(xué)生資助補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)也將提高并擴(kuò)大政策覆蓋面，同時(shí)還將提高本?？粕⒀芯可鷩抑鷮W(xué)貸款額度，推動(dòng)降低貸款利率等。促消費(fèi)政策力度較大。作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，各地促消費(fèi)政策的力度有望加大。近日，多地新一輪促商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)的消費(fèi)券均已開始發(fā)放，帶動(dòng)消費(fèi)效果顯著。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，在上海已發(fā)放的第一批“樂品上海”餐飲消費(fèi)券中，平均1元消費(fèi)券拉動(dòng)了5.1元線下餐飲消費(fèi)，則總計(jì)發(fā)放的3.6億元餐飲消費(fèi)券拉動(dòng)約18.4億元餐飲消費(fèi)。

　　消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)消費(fèi)較快增長。近幾個(gè)月，消費(fèi)品以舊換新政策對(duì)汽車和家電等大件耐用消費(fèi)品的提振作用效果較為顯著。以汽車以舊換新為例，截至10月7日，商務(wù)部汽車以舊換新平臺(tái)已收到補(bǔ)貼申請(qǐng)超127萬份，帶動(dòng)新車銷售額超1600億元。以舊換新同時(shí)帶動(dòng)汽車消費(fèi)明顯增長。1至9月，我國汽車銷量達(dá)2157.1萬輛，同比增長2.4%。社零數(shù)據(jù)顯示，9月汽車銷售由上月下降7.3%轉(zhuǎn)升至增長0.4%。以家電以舊換新來看，家電銷售明顯向好。4至8月份，冰箱等日用家電零售業(yè)、電視機(jī)等家用視聽設(shè)備零售業(yè)銷售收入同比分別增長2.4%和5%，增速比3月份分別提高了2.8和11.6個(gè)百分點(diǎn)。社零數(shù)據(jù)顯示，9月家電和音像器材類零售額大幅增長至20.5%，增速加快17.1個(gè)百分點(diǎn)。在近期出臺(tái)的大規(guī)模刺激政策中，仍有繼續(xù)對(duì)“以舊換新”政策的補(bǔ)充政策的推出。這進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)市場活力和增長潛力，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，帶來較為可觀的消費(fèi)增量。

　　在復(fù)雜的國際環(huán)境下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然存在不確定性和不穩(wěn)定性。盡管近期刺激政策力度之大超出預(yù)期，但落實(shí)到位仍需時(shí)日，內(nèi)需整體疲軟狀況在一個(gè)季度中能得到何種程度的改善和環(huán)境仍有待觀察。綜合來看，預(yù)計(jì)四季度社會(huì)消費(fèi)品零售增長4.0%，全年增長4.0%。

　　展望明年，消費(fèi)將會(huì)繼續(xù)加快增長，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率或高于今年。當(dāng)前大規(guī)模刺激政策真正顯效時(shí)間可能會(huì)在明年上半年，因此將對(duì)消費(fèi)形成持續(xù)支撐作用。上文中促消費(fèi)利好因素也仍將持續(xù)。近期《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法草案》正在公開征求意見，民企經(jīng)營狀況的持續(xù)改善對(duì)于就業(yè)好轉(zhuǎn)將有直接帶動(dòng)作用，從而提高居民收入，促經(jīng)濟(jì)消費(fèi)增長。加之我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中，擴(kuò)大以消費(fèi)為主的內(nèi)需成為重中之重，因而促消費(fèi)也將會(huì)一直成為政策扶持的重點(diǎn)。綜合考慮，在今年消費(fèi)較低基數(shù)下，明年消費(fèi)有望恢復(fù)性加快增長。

　　3.出口仍有韌性

　　前三季度，出口繼續(xù)超預(yù)期增長，較好對(duì)沖了內(nèi)需偏弱造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力。四季度，受外需波動(dòng)和地緣政治因素影響，出口增速可能放緩，但在內(nèi)生優(yōu)勢和增量刺激政策推動(dòng)下，出口增長仍有韌性。一方面，全產(chǎn)業(yè)鏈、出口商品結(jié)構(gòu)改善、貿(mào)易伙伴多元化戰(zhàn)略和跨境電商蓬勃發(fā)展等四大優(yōu)勢仍將對(duì)出口形成有力支撐；另一方，一攬子增量政策也從多方面助力出口。一是向外部釋放出積極信號(hào)。增量政策從表明看是改善內(nèi)需，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營主體健康發(fā)展，但從更深入來看，這些政策不僅穩(wěn)定了我國內(nèi)部的市場情緒和預(yù)期，同時(shí)也向外部釋放出了中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的信號(hào)。對(duì)于外資來說，在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，一個(gè)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的中國仍是最佳投資地；對(duì)于許多國家來說，中國也仍然是最佳貿(mào)易伙伴。9月中下旬以來，受美聯(lián)儲(chǔ)大幅度啟動(dòng)降息和國內(nèi)一攬子增量政策等因素提振，國際大宗商品價(jià)格轉(zhuǎn)而上行。二是增量政策將推動(dòng)民營企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)改善。民營企業(yè)是我國出口的生力軍，其中中小企業(yè)占比最多。前三季度，民營企業(yè)出口金額占我出口總值的超過六成，貢獻(xiàn)巨大。此次增量政策都明確要對(duì)民營企業(yè)、中小企業(yè)實(shí)行更大力度的幫扶政策。金融監(jiān)管總局建立了支持小微企業(yè)融資協(xié)調(diào)工作機(jī)制，加強(qiáng)央地聯(lián)動(dòng)，從供需兩端發(fā)力，統(tǒng)籌解決小微企業(yè)融資難和銀行放貸難的問題。市場監(jiān)督管理局將著力解決小微經(jīng)營主體在生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的實(shí)際困難，持續(xù)加大對(duì)個(gè)體工商戶的分型分類精準(zhǔn)幫扶力度。推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)和平臺(tái)內(nèi)的商戶共同發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展，抓緊出臺(tái)引導(dǎo)平臺(tái)企業(yè)發(fā)揮流量積極作用、扶持中小微經(jīng)營主體發(fā)展的具體措施。切實(shí)幫助具有一定優(yōu)勢的中小企業(yè)提升創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平，加快推動(dòng)專精特新中小企業(yè)和“小巨人”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　綜上，以美元計(jì)，預(yù)計(jì)全年出口增長5.5%，進(jìn)口增長3.5%。全年凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率有望提升至25%左右。

　　4.實(shí)現(xiàn)全年既定增長目標(biāo)仍需努力

　　前三季度GDP同比增長4.8%，三駕馬車各司其職，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)。但三季度GDP增長4.6%，低于市場預(yù)期。盡管如此，9月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍呈現(xiàn)出不少積極變化。一是消費(fèi)增速明顯加快。9月社零同比增長3.2%，較上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長0.39%（8月為下降0.01%）；當(dāng)月消費(fèi)品以舊換新效果顯著。其中家電類增速由3.4%（8月）大幅加快增長至20.5%；汽車消費(fèi)由下降7.3%（8月）轉(zhuǎn)升至增長0.4%。其他多數(shù)可選消費(fèi)也改善。二是投資增速平穩(wěn)。其中，制造業(yè)投資增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，基建投資雖然增速放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，但放緩程度為近四個(gè)月最小。三是工業(yè)生產(chǎn)增速加快。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長0.59%，比上月加快0.27個(gè)百分點(diǎn)。9月制造業(yè)PMI上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。四是就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略有下降。9月，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。五是物價(jià)環(huán)比好轉(zhuǎn)。盡管9月CPI和PPI同比增速雙雙回落，但環(huán)比增速均出現(xiàn)改善。展望四季度，隨著近期一攬子刺激政策的出臺(tái)，需求逐步得到提振推動(dòng)物價(jià)持續(xù)回暖。在歐美開啟降息周期帶動(dòng)下，大宗商品價(jià)格將會(huì)回升，推動(dòng)PPI降幅收窄。2025年物價(jià)有望溫和回升。預(yù)計(jì)CPI同比增長1.6%，消費(fèi)需求提振；其中，食品CPI止跌企穩(wěn)，豬肉價(jià)格小幅上漲；非食品CPI小幅增長；服務(wù)業(yè)價(jià)格小幅抬升。PPI同比增長1.3%，以擺脫此前連續(xù)2年負(fù)增長格局。全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及OPEC+計(jì)劃恢復(fù)供應(yīng)，美國能源署（EIA）預(yù)計(jì)2025國際油價(jià)跌至73美元/桶。因全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松基調(diào)，地緣政治不穩(wěn)下航運(yùn)價(jià)格維持相對(duì)高位，輸入型通脹壓力總體保持平衡。低基數(shù)與房地產(chǎn)下行壓力減弱等因素綜合影響下，PPI生活資料價(jià)格將由負(fù)轉(zhuǎn)正，推動(dòng)PPI小幅增長。價(jià)格剪刀差（CPI-PPI）回落至0.3%歷史均值水平附近，表明國內(nèi)商品市場供求關(guān)系較2024年有所改善，通縮壓力逐漸緩釋。

　　全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)既定增長目標(biāo)仍需加碼政策支持和已出臺(tái)政策的加快落地。一季度，GDP在內(nèi)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于市場預(yù)期，表明中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況較好，不僅內(nèi)生動(dòng)能有所增強(qiáng)，外需亦有所改善。但二、三兩季度在內(nèi)生動(dòng)能有所減弱的同時(shí)，外需持續(xù)得到改善。消費(fèi)仍然是經(jīng)濟(jì)增長最大貢獻(xiàn)和動(dòng)力。就業(yè)改善、服務(wù)消費(fèi)較快增長、促消費(fèi)政策力度加大和以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)有望推動(dòng)消費(fèi)加快增長?；ㄍ顿Y增速加快，制造業(yè)投資維持強(qiáng)勢和房地產(chǎn)投資筑底企穩(wěn)將共同推動(dòng)投資發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用。外部需求整體穩(wěn)定、內(nèi)部四個(gè)優(yōu)勢疊加低基數(shù)推動(dòng)出口繼續(xù)保持較快增長。預(yù)計(jì)四季度GDP增長5.3%，全年GDP約為5.0%。

　　展望2025年，經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步增長。當(dāng)前一攬子政策的實(shí)施效果將至少持續(xù)到明年，將為明年經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。從三駕馬車來看，明年消費(fèi)和投資的增速有望繼續(xù)加快，對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)程度也將好于今年；房地產(chǎn)市場可能筑底企穩(wěn)；出口雖有韌性，但外部不確定性較大，且今年基數(shù)較高，增速和貢獻(xiàn)率或?qū)㈦p雙放緩。明年通縮壓力將明顯減緩。

　　三、房地產(chǎn)市場將逐步回穩(wěn)

　　2024年前三季度，房地產(chǎn)市場仍處于下行探底階段。商品銷售進(jìn)一步下滑，年化銷售面積跌破10億平方米，跌幅依舊保持在兩位數(shù)。需求不足和房企風(fēng)險(xiǎn)是造成市場下行的主要因素。房價(jià)延續(xù)跌勢，全國70大中城市新房和二手房價(jià)格同比跌幅在5%-10%，僅個(gè)別城市房價(jià)保持相對(duì)堅(jiān)挺。土地市場除了部分大城市相對(duì)活躍，整體延續(xù)收縮態(tài)勢。房地產(chǎn)投資跌幅超過10%，資金不足導(dǎo)致工程建設(shè)放緩，竣工端下跌表明房企“保交樓”能力減弱，從而導(dǎo)致部分購房者持幣觀望。

　　9月下旬以來，住房支持政策持續(xù)加大力度。政治局首次提出“止跌回穩(wěn)”，為下一個(gè)階段房地產(chǎn)市場運(yùn)行提供了重要指引。央行宣布首套房、二套房首付比例下旬并軌，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期政策的適用期限延長兩年；財(cái)政部表示將運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券、專項(xiàng)資金、稅收政策等工具，消化存量商品房和閑置土地。一線城市和部分二線省會(huì)城市不同程度宣布取消限購或降低購房門檻。上述一攬子政策的推出將有助于降低居民購房成本，更好地滿足剛性和改善性住房需求；緩解房地產(chǎn)開發(fā)商流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升房地產(chǎn)工程建設(shè)和保交樓能力，推進(jìn)市場去庫存；提振市場信心，在需求端和供給端同步推動(dòng)房地產(chǎn)市場觸底企穩(wěn)。

　　1.住房政策持續(xù)加大支持力度

　　相較于過去近2年的房地產(chǎn)政策，此番中央制定的住房政策力度明顯加力?！?·26”政治局會(huì)議提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，這是政治局會(huì)議時(shí)隔多年后首度明確提出有關(guān)房地產(chǎn)市場運(yùn)行的政策要求，劃出了政策底線。下一個(gè)階段，住房支持政策將從以下三個(gè)方面施策：

　　一是降低購房門檻激活需求。主要通過調(diào)整房貸首付比例、減少限制性購房政策、調(diào)整房貸利率來促進(jìn)商品房銷售。商業(yè)銀行根據(jù)央行新政，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調(diào)至15%。時(shí)隔一年多后，央行再度大范圍調(diào)整首付比例，且力度更大，顯著降低了購房者首付壓力。四個(gè)一線城市不同程度取消或調(diào)整原有限購政策，其余大部分城市均已取消限購政策，為改善型住房需求提供便利。隨著央行調(diào)整存量房貸利率和金融機(jī)構(gòu)存貸利率，房貸市場利率也將逐步走低，旨在降低購房成本。

　　二是金融機(jī)構(gòu)將加大對(duì)住房建設(shè)項(xiàng)目的資金支持。央行明確將加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度。截至2024年10月16日，商業(yè)銀行已審批通過“白名單”融資金額達(dá)到2.23萬億元，并預(yù)計(jì)到2024年底白名單項(xiàng)目貸款審批通過金額將翻倍，超過4萬億元。同時(shí)，央行宣布將延續(xù)房地產(chǎn)“金融16條”支持政策的實(shí)施期限至2026年底，加大各類房企融資工具的支持力度。預(yù)計(jì)年內(nèi)商業(yè)銀行有望擴(kuò)大對(duì)房企的信貸規(guī)模，加快授信資金落地見效，改善房企流動(dòng)性，推動(dòng)房地產(chǎn)工程建設(shè)，提升“保交樓”項(xiàng)目樓宇交付能力。

　　三是財(cái)政部出臺(tái)化解存量房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)政策。這是過去三年房地產(chǎn)市場下行至今，首度由財(cái)政部牽頭系統(tǒng)性出臺(tái)化解房地產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的政策措施，將對(duì)房地產(chǎn)市場去庫存和控風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場供需平衡起到至關(guān)重要的作用。具體措施包括允許專項(xiàng)債券用于土地儲(chǔ)備，支持收購存量商品房，優(yōu)化保障性住房供給，及時(shí)優(yōu)化完善相關(guān)稅收政策。事實(shí)上，自上半年提出地方收儲(chǔ)商品計(jì)劃以來，已有超過80個(gè)城市宣布收購意愿，但商品房收儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展較為緩慢，截至2024年6月底，保障性住房再貸款余額為121億元，占3000億元額度的比例不到5%；去年“保交樓”3500億元專項(xiàng)借款，財(cái)政貼息資金為62億元，整體撥款金額規(guī)模不大。這與地方政府財(cái)力有限、收儲(chǔ)價(jià)格談判難度大、市場需求匹配度較低有關(guān)。相較之下，土地收儲(chǔ)進(jìn)程可能更早、更快，有關(guān)部門正在研究設(shè)立存量土地專項(xiàng)借款工具。過去3年平均每年全國土地購置費(fèi)約4萬億元，假設(shè)每年土地閑置率在2%-2.5%，則每年大約用于土地收儲(chǔ)的資金規(guī)模在800-1000億元?？傮w來看，財(cái)政支持住房政策既有助于調(diào)節(jié)土地、住宅市場供需結(jié)構(gòu)，也有利于緩解房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性和償債壓力，減少購房者對(duì)開發(fā)商住房供給保障的擔(dān)憂情緒。不過，未來施策效果如何仍取決于政府化債收儲(chǔ)的決心、實(shí)際投放資金規(guī)模和市場需求匹配度的狀況而定。

　　2.房地產(chǎn)市場有望邊際改善

　　四季度，房地產(chǎn)市場可能跌勢有所收斂，并可能于明年逐步向?qū)嶋H止跌企穩(wěn)的階段邁進(jìn)。當(dāng)前全國房地產(chǎn)市場正處于“政策轉(zhuǎn)好”向“銷售止跌企穩(wěn)”、部分重點(diǎn)城市土地市場有所改觀的過渡階段，如果后續(xù)住房支持政策具有較好的連續(xù)性，房企資金狀況將逐步改善，明年上半年或許可以看到局部地區(qū)房價(jià)企穩(wěn)，全國房地產(chǎn)投資跌幅明顯收窄?？紤]到下一個(gè)階段房地產(chǎn)市場仍會(huì)面臨很多不確定性因素的影響，因此對(duì)于年末以及2025年初房地產(chǎn)市場運(yùn)行的判斷做了三種不同情形的假設(shè)。

　　情形1（樂觀估計(jì)）：房地產(chǎn)市場全面回穩(wěn)

　　以過去二十年作為歷史參考，在支持政策出臺(tái)后一個(gè)季度左右，諸如2009-2010年、2016年或者2020年疫情沖擊后，房地產(chǎn)市場回升速度較快，從一二線到三四線城市均出現(xiàn)回暖態(tài)勢。預(yù)計(jì)2024年末，全國商品房銷售面積同比下降14%，較三季度末跌幅收窄4個(gè)百分點(diǎn)；2025年銷售面積跌幅進(jìn)一步收窄至6.8%。伴隨著住房銷售的反彈，房價(jià)也將逐步縮小跌幅，預(yù)計(jì)年內(nèi)新房價(jià)格跌幅控制在5%以內(nèi)，2025年新房價(jià)格同比下跌2.5%。部分現(xiàn)房庫存偏低的大城市，例如上海、杭州等地區(qū)新房價(jià)格可能早于全國其他地區(qū)率先走強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年一線城市新房價(jià)格與今年持平。房地產(chǎn)開發(fā)商在住房金融政策支持、預(yù)收款增收和存量土儲(chǔ)出讓的背景下，其資金狀況得以邊際改善；頭部房企將加大對(duì)大城市土拍的增持力度。由于新政對(duì)新增商品房建設(shè)采取嚴(yán)控基調(diào)，開發(fā)商很可能將銀行等金融機(jī)構(gòu)新增的資金用于房屋施工和竣工端，預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)投資跌幅收窄至9.3%，2025年跌幅壓縮至4%。

　　情形2（中性估計(jì)）：銷售邊際改善，投資信心不足

　　當(dāng)前房地產(chǎn)市場屬于弱周期下的復(fù)蘇階段，考慮到國內(nèi)房地產(chǎn)市場中長期供需基本面已發(fā)生很大變化，全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。住房需求主要集中在一線城市及周邊三線城市和重點(diǎn)二線城市，在支持政策的持續(xù)推動(dòng)下，部分開發(fā)商工程項(xiàng)目順利推進(jìn)，此前處于觀望狀態(tài)的部分購房需求得以釋放，幫助全國房地產(chǎn)銷售邊際改善。預(yù)計(jì)2024年末，全國商品房銷售面積同比下降15%，2025年銷售面積跌幅進(jìn)一步收窄至10%左右。銷售邊際改善有助于更多大城市房價(jià)止跌企穩(wěn)，但大部分二、三線城市商品房庫存處于相對(duì)高位。預(yù)計(jì)2024年底，全國新房價(jià)格同比下跌5.4%；2025年跌幅收窄至4%左右。土地市場仍將聚焦于大城市及其周邊區(qū)域。由于中小房企自身經(jīng)營困難、融資能力欠缺和償債壓力較大，土地市場可能維持當(dāng)前收縮態(tài)勢。房企資金狀況結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，部分優(yōu)質(zhì)房企借貸成本有所降低。預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)投資同比下跌10%，與三季度末水平相當(dāng)；2025年房地產(chǎn)投資跌幅收窄至6%左右。

　　情形3（悲觀估計(jì)）：房地產(chǎn)市場積弱難返

　　受資本市場波動(dòng)以及外部環(huán)境沖擊，居民總體收入增速并未出現(xiàn)明顯改善，而新購房貸利率并未出現(xiàn)明顯調(diào)降，銷售刺激的熱度持續(xù)性不足。部分開發(fā)商風(fēng)險(xiǎn)并未獲得政策及時(shí)有效覆蓋，房企整體竣工和保交樓能力欠佳，導(dǎo)致住房市場一如過往兩年運(yùn)行特征。預(yù)計(jì)2024全國商品房銷售面積同比下跌16.2%，2025年同比下跌14%，房價(jià)跟隨銷售維持此前跌勢。因銷售放緩導(dǎo)致的經(jīng)營性收入預(yù)收款可能再度減少，房企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的過程將變得更為困難。預(yù)計(jì)2024年房地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大至10.6%；2025年可能繼續(xù)出現(xiàn)8%以上較大程度的跌幅。

　　綜合判斷，第二種情形出現(xiàn)的可能性較大。預(yù)計(jì)2024年四季度開始，房地產(chǎn)市場有望邊際改善。政策傳導(dǎo)到實(shí)體具有滯后性，在一攬子支持性政策的持續(xù)推動(dòng)下，房地產(chǎn)市場進(jìn)一步快速下跌的局勢有望得到緩解，整體處于筑底階段。然而，考慮到開發(fā)商資金周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加劇的實(shí)際問題猶存，此番止跌回穩(wěn)周期可能較長。

　　四、七點(diǎn)政策建議

　　建議1：增加1萬億元政策性開發(fā)性金融工具，有效拉動(dòng)基建投資擴(kuò)張。政策性開發(fā)性金融工具用于以股權(quán)方式補(bǔ)充重大基建項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，可在不增加政府杠桿率以及赤字的前提下擴(kuò)大投資。根據(jù)規(guī)定，政策性開發(fā)性金融工具提供的資金占項(xiàng)目全部資本金的比重不超過50%，相當(dāng)于占整個(gè)項(xiàng)目資金的10%，意味著可撬動(dòng)9倍左右的銀行信貸和社會(huì)資金。公開資料顯示，2022年，我國共投放政策性開發(fā)性金融工具7399億元，為2700個(gè)重大基建項(xiàng)目提供了資本金來源?？紤]到2024-2025年我國將大規(guī)模發(fā)行超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，預(yù)計(jì)2024-2025年重大基建項(xiàng)目的資本金需求將比2022-2023年顯著增長，應(yīng)接力新的政策性開發(fā)性金融工具。建議四季度由國開行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券籌資1萬億元成立基金，同時(shí)中央財(cái)政可按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息。

　　建議2：每年發(fā)行3000-4000億元特別國債，專門用于支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，拉動(dòng)投資和消費(fèi)增長。2019-2023年期間，城鎮(zhèn)化率和戶籍率分別累計(jì)增加4.7和4.9個(gè)百分點(diǎn)，戶籍率增加速度相對(duì)較快，5000萬農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口進(jìn)城落戶。戶籍率的加快提升，表明全面放寬放開部分城市落戶限制后，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化的相關(guān)配套政策落地效果良好，過去阻礙農(nóng)村剩余勞動(dòng)力進(jìn)城的阻礙正在逐步減少。農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民將大幅提升其消費(fèi)層級(jí)，包括住房、衣著、交通、教育、醫(yī)療及其他服務(wù)業(yè)支出將大幅增加；同時(shí)，市民化加快將帶動(dòng)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)投資需求的增長。當(dāng)前農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)城鎮(zhèn)市民的空間依然巨大。截至2023年底，全國農(nóng)村人口為4.77億，流動(dòng)人口規(guī)模超過3.8億。為了加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化進(jìn)程，建議下一個(gè)階段每年發(fā)行3000-4000億元特別國債，專門用于支持城鎮(zhèn)化建設(shè)，并與各地戶籍率變化直接掛鉤，以鼓勵(lì)地方政府持續(xù)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。結(jié)合城鎮(zhèn)化帶來的居民消費(fèi)和投資增量，預(yù)計(jì)平均每年農(nóng)民轉(zhuǎn)市民將拉動(dòng)GDP增速約1個(gè)百分點(diǎn)；拉動(dòng)房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)投資近萬億元。

　　建議3：加快推進(jìn)農(nóng)村土地制度改革，每年為農(nóng)民新增1-2萬億元財(cái)產(chǎn)性收入，大幅提升農(nóng)村消費(fèi)能力。長期以來，居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長較為緩慢。目前人均財(cái)產(chǎn)性收入占人均總可支配收入的比重仍在10%以下，農(nóng)村居民的財(cái)產(chǎn)性收入占比甚至不超過3%。農(nóng)村居民財(cái)產(chǎn)性收入存在快速提升的空間，其重要途徑是加快推進(jìn)農(nóng)村住宅流轉(zhuǎn)交易。城鎮(zhèn)居民住宅是可交易是資產(chǎn)，而農(nóng)村居民投入資金新建的住宅卻沒有交易的市場和制度，不能作為資產(chǎn)用于銀行貸款抵押。這顯然是不合理的。如果通過改革創(chuàng)新，允許農(nóng)民住宅流轉(zhuǎn)交易和抵押，將大幅增加農(nóng)民的財(cái)產(chǎn)性收入。保守測算宅基地流轉(zhuǎn)每年能夠釋放出的土地交易價(jià)值大約為1-2萬多億元。這既可拉動(dòng)需求，推動(dòng)消費(fèi)和投資；又可進(jìn)一步促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，防止出現(xiàn)逆城鎮(zhèn)化。一旦宅基地及其建造的房屋可通過財(cái)產(chǎn)權(quán)抵押、擔(dān)保和轉(zhuǎn)讓的方式流轉(zhuǎn)起來，農(nóng)民的財(cái)產(chǎn)性收入就會(huì)大幅度增加。農(nóng)民在滿足日常必需生活資料的剛性實(shí)物支出之外，還會(huì)將更多的收入用于教育、培訓(xùn)、文體、旅游和醫(yī)療等方面，給消費(fèi)帶來一塊可觀的增量。

　　建議4：追加2000-3000億元地方專項(xiàng)債額度，專項(xiàng)支持地方政府注資中小銀行。為更好地推動(dòng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除已經(jīng)明確的中央發(fā)行特別國債向六家國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本外，為支持地方經(jīng)濟(jì)和民營經(jīng)濟(jì)，建議也應(yīng)支持城商行、農(nóng)商行等地方法人銀行擴(kuò)大永續(xù)債和二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模，并由中央財(cái)政追加地方專項(xiàng)債額度，支持地方政府增加發(fā)行專項(xiàng)資本債，定向注資地方法人銀行。2020-2021年，財(cái)政部安排了2000億元地方專項(xiàng)債額度，定向用于全國20個(gè)省市區(qū)地方政府為300多家中小銀行補(bǔ)充資本金，較好地支持了這些地方中小銀行在疫情三年以及疫后恢復(fù)階段對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，增強(qiáng)了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。在當(dāng)前銀行業(yè)凈息差大幅收窄，部分中小銀行凈利潤下滑、不良率快速反彈的新形勢下，建議可再次從地方專項(xiàng)債資金中安排2000-3000億元額度，專項(xiàng)支持地方政府注資中小銀行，幫助其加快“回血”，提升和增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防控風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)國資入股還有利于優(yōu)化地方中小銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平。

　　建議5：對(duì)即將到期的部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具追加新額度。鑒于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，碳減排支持工具、普惠小微貸款支持工具、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款將于今年底全部到期，建議今年底、明年央行對(duì)相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)一步追加新的額度，并下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等文章。

　　建議6：安排住房支持再貸款規(guī)模8000億元，推動(dòng)個(gè)人房貸基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)，有效激活居民住房需求。建議安排住房支持再貸款規(guī)模8000億元，利率水平在1.75%左右，期限為1年。商業(yè)銀行結(jié)合自身特點(diǎn)按需申請(qǐng)，結(jié)合息差需要適當(dāng)加點(diǎn)，基本實(shí)現(xiàn)市場貸款利率在3%左右的優(yōu)惠，刺激購房需求釋放。

　　建議7：設(shè)立萬億級(jí)全國性房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，以改善市場預(yù)期，緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)性地支持房地產(chǎn)行業(yè)。首期到位資金規(guī)?？蛇_(dá)萬億，對(duì)全國大型和地方重點(diǎn)房企總部進(jìn)行債務(wù)特別處理計(jì)劃，以增強(qiáng)市場信心。以中央財(cái)政出資部分作為基金初始資本金，其余資金可由政策性銀行、大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、民間資本等投資參股。

　?。ㄗ髡邽橹袊紫?jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長）

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：政策組合拳下四季度經(jīng)濟(jì)怎么走？)

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