銀華基金鄒維娜：追求穩(wěn)健收益 為固收投資加點“甜”

　　鄒維娜，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，十余年投資經(jīng)驗，歷經(jīng)債券市場多輪牛熊，個人及帶領(lǐng)團隊管理的產(chǎn)品涉及多資產(chǎn)，多個產(chǎn)品分別多次獲得金牛獎等重要大獎。2012年10月加入銀華基金，現(xiàn)任投資三部公募投資總監(jiān)、董事總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

　　在傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，為固收投資加點“甜”的“固收+”產(chǎn)品應(yīng)運而生，成為穩(wěn)健型客戶的新選擇。

　　銀華基金投資三部公募投資總監(jiān)鄒維娜帶領(lǐng)的團隊有著多年“固收+”產(chǎn)品管理經(jīng)驗，3月2日，鄒維娜將帶著她的“固收+”新產(chǎn)品與客戶見面。據(jù)鄒維娜介紹，這只“固收+”產(chǎn)品的核心優(yōu)勢是擁有非常齊全的策略。在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，則以追求Beta為主要目標(biāo)。

　　具體到鄒維娜的投資理念，她認為，市場的核心因素一直處于變化中，所以投資必須是一個動態(tài)的過程，要不斷地認識市場，認識自我，并堅持獨立思考。

　　選擇確定性較強策略增厚收益

　　目前，越來越多的公募基金公司發(fā)力“固收+”業(yè)務(wù)?！肮淌?”是為固定收益產(chǎn)品增強收益，將固定收益類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)組合資產(chǎn)和底倉，適度配置其它類型資產(chǎn)以增加組合的彈性。增強收益部分的投資范圍擴大到股票、打新等多領(lǐng)域，以創(chuàng)造固定收益之外的超額收益。

　　“固收+”產(chǎn)品在“+”的過程中選擇什么資產(chǎn)、用何種策略，成為獲得超額收益的法寶。鄒維娜介紹，銀華的“固收+”策略有其獨特之處。首先，策略非常齊全，以保障可選擇的范圍較大?！霸诋a(chǎn)品合同當(dāng)中，只要能夠涉及的資產(chǎn)和允許放到產(chǎn)品合同里的資產(chǎn)，我們都會盡量廣泛地寫進合同，確保未來可選擇的資產(chǎn)、策略比較多。股票(包括港股)、股指期貨、國債期貨等衍生品，以及未來有可能出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)、可轉(zhuǎn)債，能參與的市場我們都會盡量參與。”鄒維娜說。

　　在策略齊全的基礎(chǔ)上，如何選擇策略就變得十分重要。鄒維娜表示：“我自己并不完全相信模型。支持我們?nèi)ふ蚁鄬Ψ€(wěn)健收益的，更重要的是做這個產(chǎn)品的理念和方法。我一直堅持的基本理念是，在‘+’的過程中，要選擇確定性最強的策略，而不是預(yù)期收益最高的策略。這在很大程度上也是控制回撤比較好的手段。”這一理念的背后是她對客戶的準(zhǔn)確定位。鄒維娜表示，客戶是分層的，每一類客戶風(fēng)險偏好都不一樣。而“固收+”產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)客戶是能夠承受小幅波動，但風(fēng)險偏好相對較低?！袄碡敭a(chǎn)品不可能完全被替代，但我們希望能做出一個比銀行理財產(chǎn)品收益好一些，有一定波動的產(chǎn)品。在一定程度上實現(xiàn)理財收益的增強，也可以部分滿足風(fēng)險偏好相對較低客戶的需求?！?/p>

　　在“+”的部分追求穩(wěn)健收益，在“固收”的部分，鄒維娜更是堅持認為，“債券投資就是一個撿面包渣的過程。債券不像股票投資收益波動很大，所以要對很小的收益比如5個BP，都要在乎，一點點的積累起來，不要嫌棄微利?！?/p>

　　即將于3月2日發(fā)行的銀華匯盈一年持有期混合型證券投資基金就是按照這一投資理念打造的“固收+”產(chǎn)品。對于為什么選擇這一時點發(fā)行，鄒維娜也直言：“盡管當(dāng)下是一個比較困難的時點，但只要產(chǎn)品本身符合未來潮流，后續(xù)的需求都會慢慢上來?！?/p>

　　事實上，在此之前，鄒維娜團隊管理的另一只以“固收+”為投資策略的混合型基金——銀華匯利靈活配置就先后歷經(jīng)了2017年股市牛債市熊、2018年股市熊債市牛的行情切換，成為市場上僅有的一只2016年以來每年收益超過5.5%的公募產(chǎn)品，且2017年初開始采取固收+策略以來的最大年度回撤分別為0.71%、1.33%和0.54%。

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　　權(quán)益市場將維持較大波動

　　在“固收+”產(chǎn)品的收益增厚策略中，權(quán)益投資是重要的組成部分。但在權(quán)益資產(chǎn)的選擇上，鄒維娜管理的“固收+”產(chǎn)品以追求Beta為主要目標(biāo)，這也與她追求穩(wěn)健收益的核心理念相一致。鄒維娜介紹：“我們更多的還是通過資產(chǎn)配置能力和策略選擇能力來增強收益，不是說一定要在股票市場上獲取很多的Alpha。作為追求穩(wěn)健收益的產(chǎn)品，我們對波動和回撤的控制要求還是很高的，追求Beta對我們來說是最好的選擇，既能做到想做的策略，又能按照資產(chǎn)配置的初衷，給組合貢獻想要的收益。因此，在權(quán)益資產(chǎn)的投資上，我們以復(fù)制指數(shù)為主要投資模式，或者可以說我們追求的就是指數(shù)增強，以達到大類資產(chǎn)配置的目標(biāo)?！?/p>

　　當(dāng)權(quán)益市場不好的時候怎么辦？“我認為‘債券+久期’也是一種‘+’，信用下沉也是一種‘+’。”在鄒維娜看來，“所謂的‘+’一定是加有波動、有風(fēng)險的資產(chǎn)，也就是去選擇承擔(dān)什么樣的風(fēng)險，加一個什么樣的收益。每個階段市場的核心因素都不一樣，對整個資產(chǎn)配置來說，每個階段你要選擇的資產(chǎn)和承擔(dān)的風(fēng)險，其實都是不一樣的。選擇對的風(fēng)險，就可能拿到一個超額收益。而選擇對的風(fēng)險正是對操盤者的策略研究能力和投資經(jīng)驗要求最高的地方?！?/p>

　　鄒維娜通過一個案例介紹了她如何選擇風(fēng)險?！?018年，股票市場不太好，我們逐漸將銀華匯利靈活配置的股票倉位清零，選擇‘+’了債券的久期和杠桿，全年實現(xiàn)了5.8%的絕對回報。這個絕對回報的收益，還是在扣除股票負貢獻后的正收益。”

　　對于接下來如何選擇風(fēng)險來增強收益，鄒維娜表示：“今年以來，市場的波動較大，接下來市場還將維持比較大的波動。因此，不管是漲還是跌，只要波動較大，國債期貨、股指期貨就能貢獻正收益。此外，從政策對科技的扶持力度以及市場對科技板塊的追捧來看，接下來打新會獲得不錯的收益，我們也會持續(xù)做?！?/p>

　　作為一個涉及多種類型資產(chǎn)的產(chǎn)品，雖然僅有鄒維娜一個基金經(jīng)理，但她表示：“我不是一個人在戰(zhàn)斗，身后有一個團隊在為我提供支持，我們的產(chǎn)品是‘1+N’的管理模式?！睋?jù)了解，作為宏觀研究出身且擁有十余年投資經(jīng)驗的老將，鄒維娜擁有獨特的自上而下的宏觀視角，擇時能力強，主要發(fā)揮作為團隊負責(zé)人在大類資產(chǎn)配置上的經(jīng)驗和優(yōu)勢；團隊的其他4名基金經(jīng)理和4名基金經(jīng)理助理，曾在基金、保險、銀行、證券公司、信用評級機構(gòu)、咨詢公司等機構(gòu)任職，工作經(jīng)歷覆蓋宏觀利率買/賣方研究、債券投資交易、信用評級研究、股權(quán)/債權(quán)投行業(yè)務(wù)等，團隊人員復(fù)合型的專業(yè)背景實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，可以做到固收及“固收+”品種的全覆蓋。

　　投資是一個動態(tài)過程

　　在采訪中，鄒維娜并沒有過多地講投資方法和技術(shù)，但多次提到她的投資理念。在她看來，市場的核心因素一直處于變化中，所以投資必須是一個動態(tài)的過程，要不斷地認識市場，認識自我。

　　“有的人說，歷史總是相似的；也有的人說，歷史不會簡單的重復(fù)。這句話同樣適用于市場，市場總有相似之處，但每次又都不完全一樣。所以，認識市場，一半是理性的，一半是感性的?！编u維娜說，“理性的認識，就是要研究市場，這個研究要建立在齊全的數(shù)據(jù)之上，通過不同的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)很多不同的影響市場的因素。但市場會怎么走？可能還是不知道。這里面有一個至關(guān)重要的能力，就是在眾多影響市場的因素中找到那個關(guān)鍵因素。只有把關(guān)鍵因素的本質(zhì)和趨勢找出來，我們的研究才真正做到位了。”

　　“認識市場第二個層面就是感性地觀察和感受市場，因為你每天都在市場中，如同魚在水里?！编u維娜回憶過往的投資經(jīng)歷說，“過去我在很多關(guān)鍵時點做出的重大決策和我對市場的觀察感受有著很大關(guān)系。即使通過研究市場找到了影響市場的關(guān)鍵因素，找到了基本方向，但什么時候動手操作，更多來源于你對市場的觀察和感受，這就是前輩們喜歡講的，投資是技術(shù)，也是藝術(shù)?！?/p>

　　當(dāng)對市場有了理性加感性的判斷后，到實際操作層面，仍要把風(fēng)險控制放在第一位。在鄒維娜看來，基金經(jīng)理的工作就是評估風(fēng)險和選擇風(fēng)險，他們是站在“沒風(fēng)險”和“高風(fēng)險”中間的，不可能不選擇風(fēng)險，不選擇風(fēng)險不如讓客戶做存款，沒有必要來買基金產(chǎn)品。因此，基金經(jīng)理的工作本質(zhì)上是評估風(fēng)險，把各種風(fēng)險都評估出來，然后選擇承擔(dān)哪一類風(fēng)險。選對了，就獲取超額收益，選錯了就要承擔(dān)超額損失。

　　除了認識市場外，還要認識自我。鄒維娜表示：“首先，要對整個人類或大多數(shù)人普遍的特征有明確的認識，如每個人的能力都是有限的，人都有非理性的時候等，在這個基本認識之下，要盡量克服人性的弱點，并找到自己擅長的領(lǐng)域。”

　　“當(dāng)對市場和自我都有清醒的認識后，必須堅持獨立思考?！编u維娜說，在自己的弱項上不干涉別人的獨立思考，相信別人給出的建議；在自己擅長的領(lǐng)域，則要相信自己的獨立判斷。對于如何做到獨立思考，她表示：“要把你的倉位清零。不是實際的倉位清零，而是在腦子里把倉位清零，這樣一定程度上你不會受你自己處境的影響，可以根據(jù)當(dāng)時的市場情況做出理性判斷?！?/p>

　　鄒維娜喜歡將投資比作游泳。初學(xué)游泳時，抬頭出來換氣，會感覺自己的身體在往下沉，但學(xué)會游泳的人就不再害怕，因為他只要再低頭，只要動作標(biāo)準(zhǔn)，還是可以浮起來的?！霸谕顿Y中，我們可能會有一些基本的認識，雖然偶爾也會犯錯，但犯錯的時候不要慌，只要按照正確的方法和正確的理念做，最后還是會再浮起來?！彼f。

(原標(biāo)題：銀華基金鄒維娜：追求穩(wěn)健收益 為固收投資加點“甜”)

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